科威尔(688551)：业绩超预期利润端逐步兑现-奇宝库

核心观点：

    公司发布2023 年一季报，收入端增长超预期，利润率实现较大提升。

    公司2023Q1 收入0.97 亿元，同比增长63.6%；归母净利润2209 万元，较去年同期的747 万元大幅增长195.9%。一季度通常为公司收入确认最少的季度，公司在1 月疫情影响下仍实现63.6%的同比收入增速和195.9%的同比归母净利润增速，单季度销售净利率达到22.5%，显著高于去年同期的12.0%和2022 全年的16.2%。

    成本端持续优化，产品毛利率大幅提升。公司Q1 毛利率为55.9%，同比22Q1 提升8.79pct，较22 全年提升6.12pct。公司成本端管理与优化带来的效益明显，盈利能力与产品力持续提升。

    费用端逐渐企稳，未来净利率有进一步提升空间。公司单季度费用逐渐企稳，期间费用率在规模效应的提升下实现有效下降。23Q1 公司单季度费用3625 万元，同比22Q1 仅增加17.3%，明显小于63.6%的营收增速，已逐渐企稳。公司23Q1 期间费用率37.3%，同比22Q1 下降14.7pct，较22 全年下降1.6pct。拆分看，23Q1 销售费用率10.9%，同比下降2.9pct；管理费用率10.3%，同比下降3.0pct；研发费用率19.8%，同比下降9.5pct；财务费用率-3.7%，同比变化较小。未来公司费用率有望在规模效应下延续下降，带来向上利润弹性。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.2/1.8/ 2.4 亿元，同比增长91%/54%/32%。考虑到公司的高成长性，我们给予公司23 年归母净利润50 倍估值，对应合理价值73.84 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

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