青岛啤酒(600600)：Q1业绩增29% 高端化加速

事件

    4 月24 日，公司公告2023 年一季报。23Q1 公司实现总营收107.06 亿元（+16.27%），归母净利14.51 亿元（+28.86%），扣非归母净利13.49 亿元（+32.07%）。

    销量、收入、利润全面增长，产品结构持续升级1）公司收入、利润加速增长。23Q1 公司营业总收入同比增速为16.27%，较22Q1 提升13.13pct；23Q1 公司归母净利同比增速为28.86%，较22Q1提升18.66pct。

    2）公司产品销量实现双位数增长，产品结构持续升级。23Q1，公司实现产品销量236.3 万千升（+11.02%），其中青岛主品牌实现销量140.1 万千升（+7.45%），中高端以上产品实现销量98.4 万千升（+11.55%）。公司中高端以上产品销量快速增长，主要得益于公司充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，积极开拓市场，持续推进品牌优化和产品结构升级。

    降本增效助力净利率提升

    1）23Q1 公司净利率、毛利率双增。23Q1 公司销售净利率为13.76%（+1.25pct），销售毛利率为38.32%（+0.47pct）。公司净利率、毛利率双增，且净利率增速高于毛利率，主要由于公司产品结构升级和积极开源节流、控本降费、提质增效。

    2）公司费用管控有效。23Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%/2.99%/0.10%/-0.96%，同比分别-0.35/-0.87/+0.04/-0.28pct。

    双品牌势能强大，成功构建深度分销体系

    1）“青岛+崂山”双品牌势能强大。公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，青岛卡位中高端、高端化空间大，崂山占据中低端，形成立体化产品矩阵。

    2）成功构建青啤深度分销体系。公司成功构建深度分销体系，开发“厂商协作分销-MDCD”模式，截至22 年末，发展经销商近12,000 家，“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”覆盖全国23 省市62 城，公司22 年即饮渠道销量占比达40.6%。

    投资建议

    公司是中国啤酒龙头，发源于啤酒文化浓厚的山东，拥有百年品牌势能，同时在啤酒高端化主旋律下，公司高端化空间大于同行。我们预计公司23-25年归母净利为41.16/45.34/49.66 亿元，增速10.92%/10.16%/9.52%，对应4 月24 日PE 38/34/31 倍（市值1,548 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。