药康生物(688046)公司简评报告：业绩稳健增长 功能药效和海外拓展表现亮眼

事件：公司发布2022 年年度业绩，2022 年实现营业收入5.17 亿元，同比增长31.17%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长31.79%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长32.16%。

    点评：

    核心业务稳健高增，功能药效表现亮眼。分板块看，2022 年商品化小鼠销售业务实现营业收入3.23 亿元（+27.58%），收入占比62.57%，为公司业绩增长提供关键动力；定制繁育业务实现收入0.65 亿元（+13.78%），继续保持稳健快速增长；模型定制业务实现收入0.23 亿元（-5.22%），收入略微下滑主要系公司斑点鼠成品替代部分需求以及公司战略性放弃部分低毛利订单；功能药效业务实现营业收入0.97 亿元（+81.51%），收入占比提升至18.79%（+5.21pct），截止到2022 年末该部门已拥有208 人（+126%）专业技术人员，服务通量较去年同期明显提升，随着下游需求的持续释放，我们预计该业务有望继续维持高速增长。

    研发投入持续加码，新品系陆续问世。22 年公司研发费用支出8292 万元（+50.23%），截止到22 年底研发人员达到183 人，同比增长50%。

    公司持续推进多个研发项目，报告期内，新增斑点鼠品系1,700 余个；推出2 个野化鼠品系，其中已有工业客户使用750 胖墩鼠进行代谢类候选药物的测试与筛选，765 聪明鼠处于合作验证阶段，预计2023 年可批量供鼠；上线200 余款“药筛鼠”品系，其余300 个“药筛鼠”品系预计将于2023 年陆续完成研发并上线销售。同时代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型迅速扩充，全人源抗体小鼠 NeoMabTM 完成构建，有望为公司增长打造新增长点。

    国际化稳步推进，海外市场拓展初见成效。报告期内，公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等超20 个国家实现销售，累计服务海外客户超200 家，2022 年新拓展海外客户超100 家，海外市场实现收入6,642万元，同比增长166%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。此外公司于7 月与Charles River Laboratories, Inc.签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代 NCG 小鼠品系，有利于加快公司在北美市场品牌建立。未来随着海外BD 能力的进一步加强，公司有望凭借丰富的现货品系以及价格优势实现海外收入快速增长。

    盈利预测：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并增加2025 年盈利预测，预计2023-2025 年，公司营收分别为6.8/9.2/11.8 亿元，分别同比增31.6%/35.1%/28.6%；归母净利润分别为2.2/2.9/3.5 亿元，分别同比增30.6%/35.0%/20.8%。当前收盘价对应PE 分别为44/32/27倍，公司深耕以小鼠为主的模式动物领域，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极扩展上下游业务，推进全球化布局，在下游需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”

    评级。

    风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险；自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。