完美世界(002624)：高基数下Q1回落 关注《天龙2》表现

Q1 实现扣非归母净利2.04 亿元，关注《天龙2》表现，维持“买入”

    完美世界23Q1 实现收入19.04 亿元，同比下降10.55%，实现归母净利2.41亿元，同比下降71.28%；扣非后净利润2.04 亿元，同比下降50.66%，均符合前期业绩预告区间，主要因：1）22Q1 公司出售海外子公司形成较高非经常性收益4.26 亿元；2）《幻塔》手游21 年末上线，业绩贡献主要集中于22Q1 释放从而形成较高基数。我们维持预计公司2023-2025 年归母净利分别为15.72/18.08/20.57 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑公司AIGC 探索积极推进，给予23 年32 倍PE，目标价25.92元，维持“买入”评级。

    23 年在运营产品持续贡献稳定收益，《天龙2》公测表现不俗贡献值得期待23Q1 公司游戏业务实现扣除非经常性损益后净利润2.78 亿元，同比下降37.58%，主要因《幻塔》前期贡献较高基数，当下产品已进入成熟稳定期，持续进行内容迭代及运营体系优化。此外，公司《梦幻新诛仙》《诛仙手游》《完美世界》《新笑傲江湖》等经典产品通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续稳定表现，贡献稳定收益。公司参股企业研发、公司代理发行的经典MMO 手游《天龙八部2：飞龙战天》于2023 年4 月14 日开启公测，据七麦数据，截至4 月24 日，产品仍位列中国大陆iOS 游戏畅销榜第8。后续储备产品丰富，期待AIGC 应用助力产品创新。

    游戏经典品类迭代&创新品类突破，影视聚焦精品内容减量提质、降本增效公司当前储备产品丰富，经典品类多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》等稳步推进中，创新品类产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》

    23Q1 均已进行首轮测试，此外基于《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创 IP 研发的开放世界项目也在研发中。影视业务23 年继续聚焦精品内容，23Q1 公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等电视剧播出。此外，公司储备的《云襄传》《温暖的甜蜜的》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》等十余部影视作品正在制作、发行、排播中。

    核心产品稳健，关注新品及出海表现，维持“买入”评级公司立足既有优势，聚焦创新变革，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，据年报公司目前已成立AI 中心全面探索AIGC 游戏行业应用。我们维持预计公司2023-2025 年实现归母净利15.72/18.08/20.57 亿 元，考虑公司AIGC 探索积极推进有望更快落地，给予23 年32 倍PE，目标价25.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期。