青岛啤酒(600600)：业绩超预期高景气延续-奇宝库

本报告导读：

    1Q23 归母净利+29%、扣非净利+32%均超预期。维持目标价140 元，对应2023 年PE 41X，维持“增持”评级。

    投资要点：

    投资建议：上调2023-25 年盈利预测EPS 至3.38（0.11）、3.96（0.11）、4.42（0.13）元，目前股价对应2023 年PE 34X，维持“增持”评级。

    业绩超预期。1Q23 年公司实现营收107.06 亿元、同比+16.27%，归母净利14.51 亿元，同比+28.86%；扣非净利13.49 亿元、同比+32.07%。收入符合预期，利润均超预期。

    高景气延续，结构升级中：1Q23 销量236.30 万千升、同比增长11.02%，其中，1Q23 青岛主品牌销量同比+7.45%，中高档以上产品销量98.40 万千升、同比+11.55%，公司Q1 吨价4531 元/千升、同比+4.76%。根据渠道调研，3-4 月夜场持续恢复，旅游城市维持高景气，比如据淄博地区调研，烧烤佐餐青啤主要涵盖8-12 元价位带，同时包括白啤、1903。随着五一出行高峰和烧烤等餐饮旺季的到来，叠加2023 年气温可能创新高，我们预计包括烧烤场景在内的啤酒消费动销有望加速，驱动结构升级。预计公司全年销量正增长至2%左右。

    成本下行拐点，费效比提升：据测算，1Q23 公司吨成本2795 元/千升、同比+3.96%，毛利率同比+0.47pct/环比+13.07pct 至38.32%，销售费用率同比收缩0.35pct 至13.84%，管理费用率同比收缩0.87pct至2.99%。对应1Q23 毛销差24.5%，同比+0.82pct/环比+0.68pct。我们预计2023 年吨成本或持平左右，2Q23 有望迎来成本下行拐点，预计全年销售、管理费用率或持平。我们预计2023 年净利润增速24%。

    风险提示：成本波动，疫情扰动。

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