远兴能源(000683)：主要产品景气维持阿拉善天然碱项目逐步释放-奇宝库

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收109.87亿元（同比-9.54%），实现归母净利润26.60 亿元（同比-20.57%），23Q1 公司实现营收25.04 亿元（同比-6.46%），实现归母净利润6.52 亿元（同比-17.50%）。

    主业市场景气维持，盈利能力逐步显现：报告期公司产业结构调整逐步完善，在2021 年12 月发布公告战略性退出了煤炭、天然气制甲醇及下游产业后，目前已经专注天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售。报告期公司稳健运行，纯碱、尿素行业景气维持，带动公司主要产品价格上涨，此外，公司纯碱、小苏打、尿素生产装置持续维持满负荷运行，根据公告，2022 年公司纯碱产能利用率达85.23%，小苏打产能利用率达104.49%，尿素产能利用率107.13%，均维持在较高水平。报告期公司产品原料煤炭价格持续上行，根据公告，2022 年公司原煤采购均价达712.04 元/吨，同比+20.11%，导致营业成本增加2.24 亿元，对公司盈利能力产生一定影响，未来随着公司成本控制能力逐步提升以及原料煤市场逐步趋稳，公司盈利能力有望显现。

    在建产能逐步释放，生产规模显著扩大：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，作为行业龙头有望受益纯碱行业发展。需求端，我国光伏和锂电等新能源行业维持快速发展态势，对原料纯碱形成较大需求，此外日用玻璃行业、餐饮行业、印染行业也有望对纯碱形成需求增量；供给端，由于天然碱产能相较于传统合成碱法产能在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势，未来大概率仅有天然碱法产能能够大规模扩张。公司产能有望快速增加，根据公告，公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期500 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打项目计划于2023 年6 月投料试车，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为37.4 亿元、45.1亿元、50.4 亿元，给予23 年10xPE，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。

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