药明康德(603259)：主营业务保持增长态势 发布H股奖励信托计划

2023 年一季度小幅低于我们预期

    公司公布2023 年一季度业绩：收入89.64 亿元，同比+5.77%；归母净利润21.68 亿元，同比+31.97%；经调整Non-IFRS 净利润23.42 亿元，同比+14.10%；小幅低于我们预期，主要因项目季度间波动及全球新药投融资环境影响。

    发展趋势

    化学业务（WuXi Chemistry）保持增长态势，新分子相关业务快速增长。2023年一季度，WuXi Chemistry 实现收入64.33 亿元，同比+5.1%，剔除特定商业化生产项目同比+21.8%，其中：药物发现（R）同比+8.5%，增速放缓主要因全球投融资环境影响；工艺研发和生产（D&M）剔除特定商业化项目收入同比+30.0%，保持强劲增长，2023 年一季度赢得分子总计258 个，包括1 个商业化阶段的新增分子，管线累计达到2,590 个，包括55 个商业化项目；新分子种类相关业务（TIDES）收入5.4 亿元，同比+44.1%，TIDES 的D&M 业务服务客户数量达112 个，同比+22%，服务分子数量达193 个，同比+28%，服务收入持续强劲增长，达到4.2 亿元，同比增长69.1%。

    测试业务（WuXi Testing）早期业务受全球投融资环境影响，细胞和基因治疗商业化收获可期。2023 年一季度，WuXi Testing 收入14.53 亿元，同比+13.6%，其中实验室分析及测试服务同比+15.9%，早期业务受全球投融资环境影响增速相对放缓，临床CRO 及SMO 收入同比+7.7%。细胞及基因疗法CTDMO 业务（WuXi ATU）实现收入3.24 亿元，同比+8.7%。目前，公司已助力一家美国客户完成一个肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目上市许可申请（BLA）；以及助力一家中国客户完成CAR-T 细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA。若如期进展，公司预计将在2023 年下半年迎来商业化生产项目。

    发布H 股奖励信托计划，激励核心员工。公司发布公告，设立信托计划拟以不超过20 亿港币购买H 股股票。奖励条件为：2023 年收入同比增速不低于5%，经调整Non-IFRS 毛利润同比增速不低于12%。公司维持全年指引收入同比增速5-7%及经调整毛利同比增速12-14%不变，与信托计划目标匹配。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年EPS 盈利预测3.36 元和4.19 元不变。考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调A 股目标价4.5%至101.25 元（上行空间35%），对应2023/2024 年P/E 为30.1X/24.1X，当前股价对应2023/2024年P/E 为22.3X/17.9X，下调H 股目标价3.9%至101.9 港币（上行空间32%），对应2023/2024 年P/E 为25.6X/20.6X，当前股价对应2023/2024年P/E 为19.4X/15.1X，维持A/H 股跑赢行业评级。

    风险

    订单不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑风险，产能释放不及预期风险。