平安银行(000001)：息差收窄符合预期 财富管理稳健发展

事件：4 月24 日，平安银行公布2023 年一季报，1Q23 实现营收、拨备前利润、净利润451.0、328.3、146.0 亿，分别同比-2.4%、-2.5%、+13.6%。年化加权平均ROE 为14.38%，同比上升0.28pct。点评如下：

    息差收窄叠加资本市场波动，1Q23 营收、净利润增速下滑。收入端：1Q23 平安银行实现营收451 亿，同比下降2.4%，较22 年增速下滑8.6pct，主要受息差收窄、其他非息收入下滑拖累。① 规模保持较快增长、净息差环比继续收窄，净利息收入增速较22 年有所下滑（321.2 亿，同比增0.5%、增速环比下降7.6pct）。② 非息收入方面：实现手续费净收入88.8 亿，同比下降0.1%；其中，财富管理手续费收入 23.51 亿，同比增长4.8%。其他非息收入41.05亿，同比下降23.7%，主要受债券和外汇市场波动等因素影响。支出端：信用成本降低、反哺利润，1Q23 信用减值损失同比下降16.5%，净利润同比增13.6%，较22 年下降11.6pct，基本符合预期。

    一季度对公投放发力、驱动贷款较快增长，存款定期化趋势延续。平安银行保持较快信贷投放，3 月末贷款余额同比增9.0%，较年初增3.3%。1Q23 新增贷款1103 亿，同比多增193 亿；对公、个人、票据分别贡献增量的72.5%、9.7%、17.76%，一季度对公投放发力符合银行信贷投放一般规律；个贷增量占比高出去年同期6.25pct，反映零售需求恢复情况较好。3 月末存款余额同比增10.2%。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，1Q23 定期存款日均余额占比为65.53%（较4Q22 上升0.27pct）。展望2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。

    贷款重定价+外币负债成本上升，净息差持续收窄。1Q23 净息差为2.63%，较2022 年下降12BP,符合预期。① 资产端：生息资产收益率较22 年下降2BP，其中贷款收益率下降11BP。个贷收益率下降31BP 主要源于贷款重定价、以及风险偏好降低，公司主动收紧风险政策，控制新一贷、信用卡投放，加大持证抵押贷款投放力度，平衡风险与收益。② 负债端：计息负债付息率较22 年上升8BP，其中存款付息率上升11BP。对公活期、定期存款付息率分别上升29BP、11BP，主要由于外币存款成本受美元持续加息的影响上升；得益于存款成本逐步重定价，以及结构优化、加强量价管控等举措，个人活期、定期存款付息率分别下降2BP、14BP。展望2023 年，我们预计全年息差仍有收窄趋势。单季度来看，随着经济复苏、需求恢复，后续贷款利率下行幅度有望趋缓、逐步企稳；预计二季度之后零售贷款投放逐步发力、信贷结构优化；并且负债端积极管控、优化结构，有望在Q2 迎来净息差季度环比企稳。

    不良率保持平稳，对公、零售资产质量有所分化；拨备水平充足。3 月末平安银行不良贷款率1.05%，与上年末持平。对公不良率0.51%，较上年末下降10BP；其中，对公房地产贷款不良率较上年末下降21BP 至1.22%，对公资产质量保持平稳。零售不良率1.41%，较上年末上升9BP；信用卡、消费及经营贷不良率均有所上升，反映经济复苏初期、客户还款能力仍在恢复进程中，随着经济持续复苏，个人贷款资产质量有望逐步企稳向好。从不良生成情况来看，测算1Q23 加回核销不良净生成率为2.04%，较22 年下降0.2pct，不良生成率有所回落。从前瞻性指标来看，关注率较上年末下降7BP至1.75%，后续需持续关注资产质量趋势。3 月末拨备覆盖率为290.4%，环比基本持平，保持较强风险抵补能力。

    私行客户数、AUM 快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。一季度平安银行财富管理业务稳健发展，财富中收同比增4.8%。① 客户方面：财富、私行客户保持较快增长。3 月末零售客户数达1.25 亿户，较年初增1.4%。财富、私行客户数分别为130 万户、8.4 万户，较年初增3.1%、4.2%，增速高于基础零售客户。② AUM 方面：私行AUM 增长亮眼。3 月末，零售AUM达3.77 万亿，较年初增5.2%，私行AUM达1.78 万亿，较年初增9.9%。③新财富团队在职人数超 1,700 人，1Q23 代理保险收入13.2 亿，同比增长83.8%；新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，中收贡献可期。

    投资建议：经济复苏、零售需求回暖，估值修复可期。短期来看，随着稳增长政策落地见效，经济逐步复苏，零售业务景气度向上。预计后续零售需求将逐步回暖，资本市场和财富管理贡献提升，资产质量压力缓解，支撑公司业绩较快增长，估值有望提升。预计2023-2025 年净利润同比增长12.5%、17.9%、18.7%，对应BVPS 分别为21.4、24.6、28.3 元/股。2023 年4 月24 日收盘价12.1 元/股，对应0.56 倍23 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。