中航西飞(000768)：在手订单充足锁定长期增长 附加税影响短期利润

公司发布 2022 年年报及2023 年一季度业绩预告：2022 年营收376.60 亿元，同比增长15.17%；归母净利润5.23 亿元，同比下降19.84%；扣非后归母净利润4.18 亿元，同比下降26.33%。2023 年一季度预计实现归母净利润2.18 亿元至2.55 亿元，同比增长41%至65%；扣非后归母净利润2.01 亿元至2.38 亿元，同比增长 33%至57%。

    聚焦航空主业，在手订单充足。分产品看，2022 年公司航空产品实现营收373.08 亿元，同比增长15.21%，占营业收入的99.07%，营收占比同比增加0.04pct，毛利率6.83%，同比减少0.10pct。公司其他业务实现营收4.92 亿元，同比下降0.30%，占营业收入的1.31%，营收占比同比减少0.20pct，毛利率61.44%，同比减少27.84pct。内部抵销1.40 亿元，同比下降20.50%。截至2022 年12 月31 日，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为544.84 亿元。

    期间费用率下降，研发费用显著增长。2022 年公司整体毛利率为7.05%，同比减少0.44pct；净利率为1.39 %，同比减少0.612pct；加权平均ROE 为3.28 %，同比减少0.93pct。公司期间费用总额15.19 亿元，同比小幅下降0.28%，期间费用占营收比重4.03%，营收占比同比减少0.63pct；其中，销售费用4.36 亿元，同比增长0.08%，占营业收入的1.16%，营收占比同比减少0.17pct；管理费用8.95 亿元，同比增长8.67%，占营业收入的2.38%，营收占比同比减少0.14pct；财务费用-1.21 亿元，上年同期为0.27 亿元，较上年同期减少1.48 亿元。公司研发费用3.09 亿元，同比增长30.31%，占营业收入的0.82%，营收占比同比增加0.10 pct。

    经营活动产生的现金流量净额大幅增加。2022 年公司经营活动产生的现金流净额292.87 亿元，上年同期为-149.55 亿元，同比增加442.42 亿元；投资活动现金流量净额-8.23 亿元，上年同期为-3.76 亿元，较上年同期减少4.47 亿元；筹资活动现金流量净额-87.05 亿元，上年同期为85.49 亿元，较上年同期减少172.54 亿元。

    子公司航空工业西飞营收稳步增长，陕飞净利率大幅提升。2022 年航空工业西飞营业收入234.00 亿元，同比增长22.89%，净利润-0.69 亿元，上年同期为0.99 亿元，同比减少1.68 亿元，净利率-0.29%，同比减少0.81pct。2022 年航空工业陕飞营业收入135.27 亿元，同比下降1.15%，净利润3.92 亿元，同比增长575.86%，净利率2.90%，同比增加2.47pct。本期西飞与陕飞营收合计369.27 亿元，占公司总营收的98.05%。

    应收项目合计大幅下降，合同负债显著增长。截至2022 年末，公司应收项目合计78.98亿元，同比下降58.08%，其中应收账款77.69 亿元，同比下降57.84%；应收票据1.29亿元，同比下降68.80%。应收账款周转率2.87 次，同比减少0.05 次。公司存货262.49亿元，同比增长5.60%，存货周转率1.37 次，同比增加0.02 次。合同负债228.62 亿元，较年初增长247.12%。

    关联交易金额持续增长。2023 年公司预计日常关联交易总金额为232.06 亿元，较2022年预计额同比增长26.94%。2022 年公司向关联人销售商品金额为3.07 亿元，完成度为45.89%；2023 年预计额为6.76 亿元，较2022 年预计额同比增长1.05%。

    增值税附加税影响短期利润。2022 年公司税金及附加4.87 亿元，较上期增加4.00 亿元，同比增长456.61%；其中2022Q4 为1.16 亿元，同比增长129.95%。截至2022 年末，公司应交税费为7.03 亿元，同比增长553.43%，其中应交增值税5.01 亿元，同比大幅增加4.97 亿元，占应交税费总额比重的71.35%。

    超额完成2022 年度经营目标，制定2023 年经营计划。公司2022 年度经营计划预计实现营业收入365 亿元，实际实现营业收入376.60 亿元，目标完成率为103.18%；全员劳动生产率60.51 万元/人，完成年计划的182.86%。公司2023 年度经营计划预计实现营业收入431 亿元，相较2022 年度经营计划同比增长18.08%；预计全员劳动生产率为43.17 万元/人，相较2022 年度经营计划同比增长30.46%。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.22/13.91/17.81 亿元，EPS 分别为0.37/0.50/0.64 元/股，对应4 月24 日收盘价PE为67.1/49.3/38.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。