山西焦煤(000983)：炼焦煤龙头地位突出 高分红凸显质优属性

事件描述

    公司发布2022 年年度报告&2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业总收入651.83 亿元，同比增长20.33%；实现归母净利润107.22 亿元，同比增长110.17%；扣非后归母净利润93.35 亿元，同比增长129.14%；基本每股收益2.09 元/股。2023 年一季度单季营业收入147.52 亿元，同比增长-5.40%；归母净利润24.70 亿元，同比-11.10%；扣非后归母净利润24.92 亿元，同比-14.73%。公司同步发布2022 年度利润分配预案：2022 年公司期末留存可供分配的利润121.25 亿元，向全体股东每10 股派发现金红利12.00 元（含税），共计68.13 亿元，占2022 年归母净利润的比例为63.54%。按照4 月23日收盘价10.20 元/股计算，公司当前股息率11.76%。

    事件点评

    受益于焦煤价格大张，经营业绩表现优异。2022 年焦煤价格同比大幅上涨，2022 年新华山西焦煤价格长协指数均值1717.20 元/吨，同比2021 年上涨39.91%；新华山西焦煤价格现货指数均值1942.65 元/吨，同比2021 年上涨34.62%。京唐港主焦煤（山西产）库提价年度均价2831.53 元/吨，同比上涨12.57%。公司主营炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。受疫情影响，2022 年公司煤炭产销量有所下滑，全年实现原煤产量4385 万吨，同比-1.46%；洗精煤产量1833 万吨，同比-7.05%；商品煤销量3217 万吨，同比-11.18%，但吨煤售价明显改善，公司2022 年原煤平均售价755.40 元/吨，同比上涨29.07%；焦精煤吨煤售价1814.93 元/吨，同比上涨38.11%。随着近两年公司现金流持续向好，公司负债表继续修复，资产负债率下降8.14个百分点，利息支出同比下降17.74%。

    焦炭、电力和煤化工。公司电力、供热、焦炭、焦油和水泥产量同比分别变化3.63%、4.14%、1.70%、-7.14%和39.44%；电力及热力、焦炭、焦油和水泥营业收入分别变化21.70%、22.14%、35.45%和-0.72%；但受原料煤价格大幅上涨所致，非煤板块营业成本上涨较多，电力及热力、焦炭的毛利率分别为-2.08%和-3.05%。2023 年3 月24 日，公司通过了《关于西山煤气化焦化一厂关停并转的议案》，相关效益较差资产的处置和玻璃，也有助于非煤板块的效益改善。

    2023 年Q1 业绩环比上涨。公司2023 年Q1 归母净利润24.70 亿元，同比-11.10%，但与2022 年Q4 环比上涨1.86%，符合预期。2023 年Q1 新华山西焦煤价格现货和长协指数均价分别为1873 元/吨和1768 元/吨，环比2022Q4 分别变化1.93%和0%。公司煤炭销售以长协为主的模式，保障了公司业绩的稳定。

    华晋焦煤并表贡献业绩，集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。2022年末公司完成了华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权的收购事宜，煤炭权益产能将增加513 万吨/年（+ 16%）。根据华晋焦煤业绩承诺（按持股比例计算），2022-2024 年分别为10.1、11.5、19.0 亿元，华晋焦煤有望为公司带来新的业绩增长。另外，截至2021 年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭产能2.07 亿吨，其中不乏优质资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司外延产能增长空间较大。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.10\2.13\2.23 元，对应公司4 月24日收盘价10.20 元，2023-2025 年PE 分别为5.0\4.9\4.7 倍，继续给予“增持-A”

    投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等；利润分配预案仍需通过股东大会审议等。