永新光学(603297)：高端显微镜国产替代提速 激光雷达客户群持续扩大

公告： 公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入8.29 亿元，同比上升4.27%，实现归母净利润2.79 亿元，同比上升6.70%，实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比上升34.64%。2022 年第四季度公司实现营收2.21 亿元，同比上升3.36%，归母净利润0.80 亿元，同比上升83.75%。

    2023 年第一季度实现营业收入1.88 亿元，同比下滑9.96%，归母净利润0.47亿元，同比下滑12.26%。

    显微镜业务享受国产替代红利，实现收入+盈利能力双增长。2022 年公司显微镜业务实现收入3.58 亿元，同比+20.83%，毛利率为40.19%，同比+2.70pct。

    近年来，我国出台多项利好高端显微镜国产替代政策，国产替代进程提速，截至本期末，高端显微镜占整体显微镜收入之比近30%，公司高端显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收突破1 亿元，同比增长约70%，其中科研用高端显微镜增长超100%。同时，高端显微镜毛利率高，随着高端显微镜占比持续提高，有望带动显微镜业务整体毛利率提高。公司积极开发新产品，共聚焦显微镜已经销售数十台，试用客户超百家，工业检测类显微镜营收同比增长超35%。公司显微镜产品竞争力强，技术领先，叠加国产替代红利，未来收入+毛利率有望双提高。

    条码扫描业务持续推新+切入复杂部组件业务，机器视觉深度配套头部客户。

    去年条码扫描产品受下游客户缺芯及库存积压等因素收入同比下降，目前情况已经好转，预计需求将逐渐回暖，此外，公司主动加速新品推出和量产，并切入条码扫描复杂部组件业务，目前已经开始向头部客户量产出货，公司还是讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和NCR 四大行业龙头的光学原件供应商。

    机器视觉业务，公司加深与行业头部客户的合作，目前是康耐视定制类光学产品第一大供应商，并且今年开始量产与其合作的全球首款双液体变焦镜头，高速调焦液体镜头已经稳健出货，客户为康耐视和Zebra，此外，公司积极开拓新客户，与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头已批量出货。未来，条码扫描业务受益于需求复苏+新品放量，机器视觉绑定行业头部客户，条码机器视觉业务增长空间大。

    车载镜头及激光雷达市场空间大，公司积极开拓激光雷达客户+拓展整机代工。根据ICVTank 预测，2025 年全球车载摄像头市场规模将达到273 亿美元，公司车载镜头前片销量有望跟随大盘增长。据沙利文咨询公司预测，预计2025 年全球市场规模达135.4 亿美元，中国有望成为全球最大的自动驾驶市场，公司与激光雷达国内外头部客户均保持深度合作，如禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等，同时公司还在不断拓展新客户，而且公司激光雷达客户由乘/商用车领域逐渐扩展至轨道交通、智能安防等领域，客户群体不断扩大，产品也从零部件拓展至整机代工，目前公司激光雷达收入体量还较小，2022 年为0.3 亿元，同比增长超100%，未来随着搭载激光雷达的车型陆续量产面市，激光雷达市场空间大，公司市占率有望进一步提高。

    医疗影像光学元组件增长迅速，体外诊断业务与数十家医院进行合作。医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD 医疗器械公司供应的超声影像光学元组件同比增长超40%，内窥镜镜头也开始批量出货，进展顺利，手术显微镜市场国外企业垄断严重，公司积极投入，持续攻克“卡脖子”技术。体外诊断业务，与多家医院合作，多款医用生物显微镜投入市场，嵌入式显微系统新兴市场等产品也开始批量销售。

    2022 年毛利率基本持平，净利率小幅增加。2022 年公司毛利率为42.09%，同比-0.70pct，基本持平。2022 年，公司净利率为33.59%，同比+0.76pct，费用率管控效果显著。2023 年Q1，公司毛利率为38.69%，同比-1.63pct，净利率为25.10%，同比-0.68pct。

    三费率管控效果良好，公司加大研发投入增强核心竞争力。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为4.40%、4.86%、-6.36%，同比分别-0.03pct、-0.13pct、-7.61pct，财务费用率大幅下降主要系持有的美元汇兑收益同比增加所致。2023 年Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为4.51%、3.99%、0.92%，同比分别+0.98pct、-0.17pct、+0.02pct。2022 年和2023 年Q1 公司研发费用率分别为9.58%和10.22%，同比分别+1.65pct、+1.92pct，公司持续加大研发投入，2022 年共取得授权专利31 项，研发能力较强，主导承担了“十四五”国家重大科学仪器专项“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”，持续攻克我国该领域的“卡脖子”技术，不断加深公司自身技术壁垒。

    盈利预测及投资建议：考虑到高端显微镜国产替代进程提速，以及公司激光雷达客户开拓顺利，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的营收分别为11.43、15.46 和20.22 亿元，同比+37.9%、+35.2%和+30.8%，预计归母净利润分别为3.44、4.52 和5.89 亿元，同比+23.4%、+31.4%和30.3%，对应2023 年4 月24 日收盘价的PE 分别为26.4、20.1 和15.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：条码扫描下游需求恢复不及预期，激光雷达市场竞争加剧。