博瑞医药(688166)公司点评：创新研发进展顺利 制剂业务放量迅速

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    2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022年/2023 年一季度营收10.17/3.05 亿元，同比减少3.33%/增长22.77%；归母净利润2.40/0.71 亿元，同比减少1.77%/增长16.48%。业绩符合预期。

    点评

    原料药产品毛利改善，生产基地增资扩建，制剂业务增长迅猛。

    （1）2022 年营业收入小幅减少主要系原料药产品收入较2021 年减少11.51%，为7.77 亿元；原料药产品毛利率较同期上升3.51个百分点，其中抗真菌类原料药毛利高达72.17%。2023 年一季度，产品销售2.68 亿元，同比增加20%，其中制剂收入0.47 亿元，同比增长196%。（2）项目推进：泰兴一期项目，恩替卡韦原料药、磷酸奥司他韦原料药已通过药监局GMP 认证；泰兴二期项目增资扩建由总投资额3.1 亿元拟增加至5 亿元；泰兴二期主要为纽莫康定、子囊霉素等中间体和原料药的生产，已经完成建筑物、消防验收。（3）2022 年制剂产品收入超1 亿元，同比增长102.46%；2023 年一季度收入0.47 亿元，同比增长196.10%。制剂端的增长主要是注射用米卡芬净钠在纳入集采后迅速放量，流感爆发拉动磷酸奥司他韦制剂相关需求提升。随着2023 年注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林等获批上市，公司制剂产品组合进一步丰富，未来会贡献新的收入增量。

    创新持续，聚焦高端制剂、高难仿制药、创新药研发。（1）2022年，公司研发投入2.07 亿元，同比增长19.47%。（2）在研管线中，多肽类降糖药 BGM0504 注射液获批开展减重和2 型糖尿病适应症临床试验，已完成Ia 期临床给药和观察，初步数据显示了良好药效（体重下降）、安全性和药代动力学特征；比上市同类产品具有更佳的有效性。公司自主研发长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 处于临床I 期阶段，该药能将药物最大限度地运送到靶区，目前已开展四个剂量组爬坡研究，安全性和药代动力学良好。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计2023/24/25 年收入12/14/16 亿元， 同比增长15%/16%/17% ； 归母净利润2.8/3.4/4.0 亿元， 同比增加17%/20%/20%。维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售增长不达到预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。