华鲁恒升(600426)公司点评：部分行业有所承压成本压力有望减弱-奇宝库

2023 年4 月25 日公司披露半年报，1 季度实现营收60.53 亿元，同比下降25.41%；实现归母净利润7.82 亿元，同比下降67.82%。

    1 季度行业压力依然存在，部分产品销量略有影响：1 季度公司原材料压力依然存在，煤炭价格虽然环比四季度略有下行，但是依然位于相对高位，成本压力相对较大，多数产品在经历去年下半年的价格调整后，位于相对地位震荡，同时有机胺、碳酸酯等产品仍有进一步下行，叠加公司一季度公司新材料和化肥销量出现环比下行，整体营收环比下行约16%，整体毛利率伴随煤炭价格回落有所提升，但整体营收下行，带动利润下行。

    碳酸酯、有机胺行业依然承压，化肥1 月份触底后有所提升：公司产品种类相对较多，一定程度上分散了单一产品的盈利波动，但一季度运行来看，碳酸酯、有机胺是典型的煤化工产品，产成品价格下行较多，带动细分行业运行相对承压，同时一季度公司化肥、精细化工板块的产品销量环比下行约10%、4%，带动整体业绩营收及盈利有所下行。但是根据我们的综合价差对应的盈利水平来看，1 季度伴随原材料价格回落，基本面的盈利水平在逐步回升，基本面处于修复态势。

    下半年荆州基地有望逐步投产，多个项目有望贡献增量：公司前期布局的二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目有望在2 季度开始贡献业绩，荆州一期项目有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证中，其中高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目已经开工，未来公司两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。

    1 季度公司的整体盈利依然承压，单独从单月度价差来看，有一定程度的改善，后期伴随原材料价格继续调整，公司的业绩有望继续修复。预测公司2023-2025 年归母净利润分别为56.22、75.81、85.24 亿元，EPS 分别为2.65、3.57、4.02 元，对应PE 分别为11.78、8.74、7.77 倍，维持“买入”评级。

    原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期，新产能投放带来的行业竞争风险。

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