厦钨新能(688778)：盈利能力稳健 高镍和氢能材料成为营收增长新发力点！

投资要点

    事件：2023 年Q1 公司营收实现35.9 亿元，同比下降40.67%，归母净利润实现1.16 亿元，同比下降46.17%，扣非归母净利实现0.98 亿，同比下降33.63%。

    出货：三元正极方面，Q1 受下游需求较弱和春节影响，出货同环比均下降。

    伴随新增产能在2022 年底释放，公司优化客户结构和产品结构确保出货，预计23Q2 开始向国内大客户供货高镍三元，弥补出货结构较为单一的缺点；钴酸锂方面，Q2 有望受下游消费电子需求回暖，排产提升，预计三元/钴酸锂全年有望出货11.5 万吨，同比增加44%。

    盈利：Q1 在下游需求偏弱、碳酸锂持续降价和加工费年降的背景下，公司继续坚持“低库存、快周转”的经营策略，有效降低碳酸锂价格波动的影响，通过工艺优化和规模化降低加工费下降的影响，公司保持稳健的盈利能力，未出现较大波动。预计2023 年Q2 下游需求回暖和碳酸锂价格趋于稳定，单吨折旧和碳酸锂库存跌价影响进一步降低，单吨盈利有望修复。

    综合正极供应商：公司将在2023 年成为覆盖所有技术路线的正极龙头企业，固相法和液相法LFP 预计2023 开始批量出货，公司LFP 产品具有高能量密度、高功率，低温性能优秀等特点；LMFP 利用液相超小单晶，发挥一维超导锂通道提升容量，通过导电均质碳包覆提高电子导率稳定界面阻抗，具有高电压和超高能量密度，该系列产品是目前行业少有的高锰高电压LMFP 材料，产品获得核心客户高度认可；超高镍三元材料通过多家电池客户测试，进入到海外车厂体系认证，已实现小批量生产；公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平；公司通过独特的包覆技术开发的高容量、稳定性良好的钠电正极，获得客户好评，同时开展低成本、长循环的钠电正极材料开发，从而实现与高容量钠电正极材料在应用领域上的互补。

    氢能材料：公司全资子公司厦门厦钨氢能科技有限公司于2022 年12 月完成厦门钨业贮氢合金材料业务资产组收购交易，氢能科技新开发的第三代车载贮氢合金材料，成功运用于国际知名车企混合动力车型，已实现批量生产；AB2 系列储氢材料技术初步实现突破，相比稀土系储氢材料具有更高的储氢质量密度，该系列产品具有良好循环稳定性，并可根据使用场景灵活控制氢压平台，终端产品已进入如分布式储氢、氢能助力车、氢能叉车等固态储氢应用领域，未来在氢能领域有较大的增长空间，是国内较早实现固态储氢材料量产的公司。

    投资建议：公司在Q1 受下游需求较弱和春节等因素的影响下，仍保持稳健的盈利能力，同时公司在前驱体方面分别和与中色国贸、与盛屯矿业合资建厂，有效降低原材料成本，以及海外客户和海外布局在今年持续开拓，预计公司2023-2025 年归母净利润为14.36、20.02、23.93 亿元，对应4 月25 日PE 12.9、9.3、7.8X，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动，海外政策变化超预期；厦钨新能为兴业证券科创板做市企业。