核心观点：
23Q1 业绩端受集采政策影响。2023Q1 公司营收0.52 亿元，同比减少6.33%，系省际联盟集采正式实施前，相关经销商订货量相应减少所致；归属于上市公司股东的净利润亏损933 万元；扣非净利润亏损1530.82 万元。23Q1 收入端和利润端受集采政策影响。
国内业务推进有条不紊，产品入院增速持续提升。根据公司官方公众号，全线产品累计覆盖700+医院，其中三维产品累计覆盖600+家医院，Columbus?三维心脏电生理标测系统累计手术量达到30000+例。
预计23 年电生理产品入院增速持续提升。
研发投入提高。23Q1 研发费率、管理费率、销售费率相较于22Q1 均有上升，分别上升15.01pp、1.53pp、10.37pp，研发费率提升原因主要由于部分相关在研项目的临床试验投入增加。
首个FDA 获证产品将推动公司国际化进程。2023 年1 月5 日，公司自主研发的EasyFinder?一次性使用固定弯标测导管获得美国FDA 注册批准。该产品是公司首个获得美国FDA 认证的标测类导管。预计该产品将推动公司产品的国际化进程，进一步提升公司海外品牌知名度。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入分别为3.58 亿元，5.19亿元和7.40 亿元。对应EPS 为0.04 元/股、0.09 元/股、0.17 元/股。
综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23 年PS 40X，对应合理价值为30.41 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。商业化推广慢、集中采购价格降幅风险、专业人才匮乏。
微电生理-U(688351)：受集采影响Q1有扰动 研发持续投入
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