长电科技(600584)：短期需求复苏仍待时日 看好封测龙头下一周期成长

业绩回顾

    1Q23 业绩低于我们预期

    公司公布1Q23 业绩：收入58.6 亿元，同比下滑28.0%，环比下滑34.8%；毛利率11.8%，环比下滑2.6ppts；归母净利润1.10 亿元，扣非后净利润5,629万元，同环比均呈现较大幅度下滑，整体业绩低于我们预期，主要由于公司产能利用率及产品价格下滑。

    发展趋势

    持续受到半导体行业周期调整影响，公司一季度利润同环比大幅下滑。自2022 年下半年起，我们看到半导体行业需求端呈现明显调整，但长电科技凭借自身产品差异化竞争优势、丰富的客户结构展示出了较强的抗风险能力，2022 年业绩依然实现稳健增长。但进入1Q23 后，面临传统淡季叠加海内外客户消费类需求持续调整的双重压力，公司产能利用率下滑幅度较大，产品销售价格承压，导致公司一季度业绩同环比均呈现明显下滑。我们认为，随着半导体行业下游客户库存去化，计算类/汽车电子类创新产品不断推出，公司业绩“筑底”有望在2 季度逐步形成。

    产品结构持续优化，产能规模稳步扩张，坚定看好复苏后公司的业绩弹性。

    根据长电科技一季报披露，公司汽车电子业务营收持续增长，同比增幅接近150%，体现出了公司产品结构持续优化。而一季度下行周期背景下，我们看到公司依然保持了高强度的研发投入，单季度研发费用稳定在3 亿元以上，继续巩固行业技术龙头地位，在Chiplet 技术领域取得新突破，当下超大尺寸高密度扇出型倒装技术已经实现业绩领先的多元异构芯片倒装的高密度集成。在产能方面，凭借依然健康的现金水平及丰富的客户结构，我们认为公司也有望持续有针对性的保持一定强度资本开支投入，有选择性的扩充产能。

    尽管短期内公司业绩大幅下滑，但我们依然看好在计算类芯片、汽车电子类芯片驱动的半导体行业新周期中，长电科技作为全球封测龙头的业绩弹性。

    盈利预测与估值

    由于行业需求复苏缓慢，公司海内外工厂产能利用率及收入盈利水平承压，我们下调2023/2024 年收入预测18%/8%至309.0 亿元/396.8 亿元，下调2023/2024 年净利润预测42%/12%至20.0 亿元/37.9 亿元。当前股价交易于28.0x/14.8x 2023 年/2024 年P/E，我们维持对公司的跑赢行业评级，但下调目标价11%至37.00 元人民币，对应17x 2024 年P/E，有17%上行空间。

    风险

    公司产品结构拓展及技术研发不及预期，半导体行业需求复苏不及预期。