华鲁恒升(600426)：产品价差底部看好公司长期成长-奇宝库

事件：华鲁恒升发布2023 年一季报，报告期内公司实现营收60.53亿元，同比-25.41%，环比-16.35%，归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。

    23Q1 有机胺承压，产品综合价差环比略有回暖，但仍在底部：

    据公告，23Q1 公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比-4%/+4%/+9%/-10%，销售均价环比+2%/-38%/-7%/+2%，混甲胺价格形成拖累；价差方面，我们的市场跟踪数据显示，尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC 价差环比+35%/+5%/-11%/+27%/+12%/-11%/-21%，总体看23Q1 公司主营产品价差综合分位为25%，环比+1.4pct，略有回暖，但仍位于历史底部区间，原材料成本高位叠加强供给弱需求使价差承压。综上所述，23Q1 公司实现毛利润12.21 亿元，毛利率20.2%，环比+1.5pct，费用率（四费&税金）为5.2%，维持低水平。（详细数据图表请见后文）

    高端溶剂项目及荆州基地增量可期，看好公司长期成长：

    据公告，23Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金16.6 亿元，同比+88%。据财联社，公司高端溶剂项目年产30 万吨碳酸甲乙酯（EMC）装置已进入安装调试阶段，有望于近期投产，公司DMC 凭借成本和过硬的质量优势在国内锂电池电解液行业保持龙头地位，EMC 作为DMC 衍生品有望受益，此外，公司荆州一期依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽，产业链一体化落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补，未来新增量可期，看好公司长期成长空间。

    投资建议：我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为48.2、62.8、71.8 亿元，维持买入-A 投资评级，考虑到公司长期成长性，给予2024 年2.5 倍PB 估值，12 个月目标价42.43 元。

    风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。

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