华能国际(600011)：一季报超预期 煤电大幅减亏 新能源快速增长

事件：公司2023 年4 月25 日发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业652.69 亿元，同比增长0.03%；归母净利润22.50 亿元，同比增长335.30%；扣非归母净20.08 亿元，同比增长241.95%；EPS 为0.10 元/股。

    点评：煤电板块大幅减亏，业绩有望持续修复。预计主要受益于成本端改善，如长协煤占比提升、进口煤价同比降低等因素，23Q1 公司境内煤电板块利润总额-0.70 亿元，同比去年同期-32.72 亿元减亏32 亿元。收入端方面，公司一季度境内电厂平均电价518.69 元/兆瓦时，同比上升3.33%，预计煤电电价涨幅高于此值。此外一季度煤电上网电量895.35 亿千瓦时，同比降低4.10%，关停下属济宁热电厂1、2 号机组，容量60 兆瓦，装机结构持续改善。随着长协占比持续提升、澳煤进口放开、国际煤价回落、电价受益供需紧张维持高位，公司煤电业绩有望持续改善。

    新能源板块增长明显，光伏有望受益成本下降。一季度公司风电/光伏板块实现利润总额19.25/3.45 亿元，同比增长27%/117%，上网电量80.82/18.54 亿千瓦时， 同比增长29.10%/70.61% ， 装机量增长11.135/69.272 万千瓦至13.74/6.97GW。2022 年预计主要由于组件价格过高，光伏实际投资为计划60%，2023 年公司计划投资140 亿元，同比增长25.36%。一季度综合资本开支93.44 亿元，同比增长17.35%。随着组件价格降至1.7 元/W 并随硅料价格下跌持续、风机大型化趋势延续、单位配储成本随碳酸锂价格持续下降、大基地项目持续推进、补贴加快发放、煤电现金流逐步恢复，公司新能源业务有望持续快速发展。

    其他板块盈利提升，投资收益。公司气电/水电/生物质板块一季度实现利润总额3.26/-0.18/-0.04 亿元，合计3.04 亿元，同比增长43.40%，预计主要原因为气电上网电量随企业复工复产同比增长9.58%。此外，公司一季度投资收益/其他收益2.32/3.00 亿元，同比降低42.21%/38.83%，拖累公司业绩，一季度末资产负债率为71.30%，较去年一季度末/去年末下降3.46/3.52pcts，资产结构改善。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入2567.09/2620.85/2687.01 亿元，归母净利润108.49/131.70/142.81 亿元，EPS 0.69/0.84/0.91 元，对应PE 13.12/10.81/9.97 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：燃料价格回落不及预期，新能源装机增长不及预期。