东方雨虹(002271)：23Q1收入同比增长 毛利率环比改善明显

23Q1 公司收入和归母净利润均同比增长。公司23Q1 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为74.95 亿元、3.86 亿元和3.24 亿元，分别同比增长18.80%、21.53%和9.33%。同时，公司23Q1 经营活动产生的现金流量净额为-38.06 亿元，同比增长20.45%。

    23Q1 毛利率同比环比均提升。公司23Q1 毛利率和净利率分别为28.66%和5.04%，同比分别增长0.38 个百分点和0.11 个百分点，环比分别变动3.11个百分点和-1.12 个百分点，毛利率环比改善明显。以沥青期货结算价作为参考，23Q1 沥青期货结算价均价相比22Q1 增长3.63%，所以我们认为23Q1公司毛利率同比实现增长能够体现公司优秀的管理能力。此外，公司23Q1管理费用率为7.42%，同比和环比分别增长0.40 个百分点和1.41 个百分点。

    23Q1 公司收现比同比略有提升。公司23Q1 收现比为1.10 倍，同比增加0.01倍。从资产负债表角度，公司23Q1 末应收款项融资项目为12.21 亿元，相较22 年一季度末的23.77 亿元减少11.56 亿元，下滑48.64%；同时23Q1末公司其他应付款项目为52.23 亿元，相较22Q1 末的33.27 亿元增加18.96亿元，同比增长57.00%；公司合同负债项目23Q1 为25.84 亿元，同比减少8.63 亿元。

    多渠道多品类协调发展，“出海”加速有序推进国际化战略布局。公司民建集团22 年实现营业收入60.78 亿元，同比增长58%，工程渠道22 年收入超90 亿元。从品类上看，除防水外，22 年公司建筑涂料业务实现收入28 亿元，其中零售业务6-7 亿元；砂浆粉料业务22 年收入在28 亿元左右；保温业务22 年收入7.5 亿元左右，无纺布收入4.2 亿元左右。同时，公司管道业务基于解决“管道+防水”隐蔽安全工程，通过“雨虹管家”服务，全面覆盖消费者需求，目前产品已经涵盖给水管道系统、采暖管道系统、护套管道系统、排水管道系统等多个管道领域。此外，公司加速“出海”，在部分国家成立分公司或办事处，并成立海外事业部积极拓展业务，尤其是在“一带一路”相关国家和地区深耕，不断提升品牌效应，开展海外产品认证、专利授权，为国际化战略不断夯实基础。

    盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.52、2.20、2.83 元/股，可比上市公司2023 年预测PE 的平均数为29.5 倍，给予公司2023 年25-30 倍预测PE，对应合理价值区间38.00-45.60 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。