欧派家居(603833)2022年年报点评：新渠道新模式引爆增长新动能 龙头地位持续夯实

事件：2023 年4 月24 日晚，欧派家居发布2022 年年报：2022 年实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润224.80/26.88/25.92 亿元， 同比增长9.97%/0.86%/3.27%，收入等于业绩预告中值，利润稍低于业绩预告中值，在地产整体遇冷背景下，公司通过拓渠道、抢份额、增单值，实现业绩稳步增长。

    2022Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润62.11/6.98/6.72 亿元，同比增长2.83%/26.41%/35.42%，单22Q4 利润增速快，主要是低基数（单21Q4 利润下滑10%），降本降费精细化管理效果显现，原材料成本下降，信用减值损失较大幅度下降。

    衣柜及配套品保持较快增速，直营增速快于经销。22 年橱柜/衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门分别实现收入71.73/121.39/10.35/13.46 亿元， 同比变动-4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%；占比分别为31.9%/54.0%/4.6%/6.0%，同比变动-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看，22 年公司直营门店/经销门店/ 大宗业务/ 其他实现收入7.06/175.82/34.95/2.18/ 亿元， 同比变动+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。

    22Q4 毛利率提升，费用率下降。公司22A/22Q4 公司毛利率同比变动-0.01/+1.50pct 至31.61%/30.49%。费用方面，22 年公司期间费用率17.31%（+1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比变动+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。22Q4 公司期间费用率16.77%（-0.47pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比变动-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。

    投资建议：中长期看，1）整家定制2.0 为消费者提供很多产品套餐选择，突破单值天花板。2）厨房渠道布局多管齐下，深耕橱柜专业领域，并推进大家居进程。3）整装大家居双品牌驱动，以定制产品为核心+供应链产品整合+双龙联盟产品升级，不断夯实扩大公司在整装领域的领先优势。4）零售大家居为零售体系转型整装赛道进行赋能，“装管家”模式和P9 整装销售系统，助力零售经销商入局整装。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.60/36.80/42.02 亿元，同增17.5%/16.5%/14.2%，当前股价对应PE 分别为22/19/17X，维持“推荐“评级。

    风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。