文灿股份(603348)：产品结构不断优化 推动高压铸造产品出海

投资要点

    公告要点：公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年业绩符合我们预期，2023 年Q1 业绩低于我们预期。2022 年实现营收52.30 亿元，同比+27.18%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+144.50%；实现扣非归母净利润2.57 亿元，同比+196.85%。2022 年Q4 实现营收13.41 亿元，同比+16.95%，环比-7.27%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比-174.34%，环比-117.20%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比-45.77%，环比-89.54%。2023 年Q1 实现营收12.72 亿元，同比+2.31%，环比-5.15%；实现归母净利润0.03 亿元，同比-96.80%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比-96.77%，环比-79.38%。

    百炼集团营收持续增长，文灿本部产品结构不断优化。2022 年百炼集团实现营收26.4 亿元，同比+20.7%，文灿本部实现营收25.9 亿元，同比+34.8%。其中，新能源汽车产品实现营收12.7 亿元，同比+75.0%，扣除百炼集团后营收占比50.8%，同比2021 年+13pct。车身结构件产品实现营收9.3 亿元，同比+44.2%，扣除百炼集团之后营收占比37.4%，同比2021 年+3.7pct，产品结构不断优化。

    引领一体化压铸产业进程，产能扩张满足客户需求。2022 年公司9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，半片式后地板、一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件均取得产品试制成功，已量产产品良品率超过90%。为满足新能源汽车客户订单需求，公司决定在安徽六安、重庆市和佛山市投资新建生产基地，进一步加强车身结构件产品、三电系统产品领先的市场地位和竞争力。

    努力开拓高附加值产品，推动高压铸造产品出海。公司2022 年获得汽车大型一体化铸件、电池盒、副车架、电机电控等新产品定点，同时公司已开始在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，明年将择机在匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车需求可能不及预期以及公司压铸产能爬坡的影响，我们将公司2023-2024 年营收从70.1/91.1 亿元下调至64.6/84.5 亿元，2025 年为106.4 亿元，同比分别+24%/+31%/+26%，归母净利润从5.9/7.8 亿元下调至2.8/4.0 亿元，2025 年为5.2 亿元，同比分别+18%/+42%/+30%，对应PE 为41/29/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期；一体化压铸需求不及预期；原材料价格波动超出预期。