南微医学(688029)点评：2022年疫情影响较大 2023Q1降本增效明显-奇宝库

投资要点：

    疫情影响公司2022 年业绩：公司发布2022 年年报，实现营业收入19.80 亿元，同比增长1.72%。其中国内市场销售收入约11.45 亿元，同比下降4.58%，国际市场销售收入约8.28 亿元，同比增加 11.64%。2022 年公司实现归母净利润3.31 亿元，同比增长1.8%，实现扣非净利润2.99 亿元，同比增长8.6%。国内外疫情引起的手术量下降、国际政治经济环境变化引起的通货膨胀、人工成本增加以及销售产品结构变化等因素影响，公司2022年业绩不及此前市场预期。

    分产品看：2022 年公司可视化产品实现销售收入 1.90 亿元，较去年同期增加 1.80 亿元；代理产品实现收入5351.47 万元，较去年同期增加1907.62 万元（主要系美洲市场增长）；止血及闭合类产品实现收入 7.25 亿元，较去年同期减少 1.67 亿元，主要由于国内疫情反复导致该产品内销收入减少。

    2023Q1 收入增长恢复，降本增效成果显著：公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入5.5 亿元，同比增长24%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长134%，剔除股权支付费用影响后归母净利润增长74%。2023 年一季度公司提效降本成果明显，一季度毛利率62.9%，相比2022 全年提高1.9 个百分点；销售费用率20.21%，相较2022 全年降低1.67 个百分点；管理费用率13.86%，相比2022 全年降低1.75 个百分点；研发费用率6.44%，相比2022 全年降低1.91 个百分点。

    维持“增持”评级：考虑疫情对行业发展影响，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，并首次给出公司2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为4.76 亿元（此前为5.24 亿元）、6.29 亿元（此前为6.51 亿元）和8.05 亿元，对应PE 分别为36 倍、27 倍和21 倍，我们看好内镜下耗材的需求恢复，以及公司降本增效及可视化产品的发展，考虑公司去年下半年股价调整较多，故维持“增持“评级。

    风险提示：竞争加剧风险、集采降价风险、研发风险

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