金宏气体(688106)2023年一季报点评：利润增速显著快于营收 持续看好2023年利润弹性

2023Q1，宏观扰动因素消退叠加特气持续发力，公司营收恢复性增长；营收恢复性增长+产品结构优化+基数较低，推动业绩显著增长。再次重申，2023年，伴随宏观扰动因素消退、战略布局成果显现、多种气体品种产业化落地等，营收和净利润预计将会显著增长。当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：

    作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。维持2023/24/25 年EPS 预测0.66/0.82/1.03 元，维持目标价33元，维持“买入”评级。

    经营概况：公司发布2023 年一季报，报告期内，实现营收5.18 亿元，同比增加16.25%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增加55.46%，折合EPS 为0.12元；实现扣非净利润0.55 亿元，同比增加85.12%。

    宏观扰动因素消退叠加特气持续发力，推动公司营收恢复性增长。2023 年Q1公司营收增速达16.25%，较2022 年Q4 提升近12Pcts，主要系：1）宏观扰动因素消退：过去两年，疫情防控影响下，公司营收不可避免受到影响，但伴随2022 年12 月防疫放开，生产生活正常化后，营收开始恢复性增长；2）加大下游客户开拓，特气持续发力：公司持续加大市场开发力度，尤其是过去两年，战略性拓展电子大宗气体等，2023 年开始规模化贡献营收，特气营收增速较快——2023 年Q1 特种气体营业收入占比48.80%，较2022 年提升超过6Pcts。

    再次重申，年内公司营收增速大概率明显提升：1）伴随生产生活正常化，营收将恢复性增长；2）2023 年多种气体产品产业化成果将落地，将有力推动公司营收增长；3）过去两年，公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓，年内伴随项目规模化贡献营收，有望推动特气增速显著增长。

    营收恢复性增长+产品结构优化+基数较低，推动业绩显著增长。报告期内，公司归母净利润增长接近前期业绩预告上限，且显著快于营收增长，主要系：1）营收恢复性增长，推动业绩趋同增长；2）产品结构优化：报告期内，特气营业收入占比48.80%，大宗气体营业收入占比41.32%，燃气营业收入占比9.88%，毛利率较高的特气营收占比提升，推动整体毛利率上行；3）去年同期基数较低：

    2022 年Q1 受原材料涨价但产品价格传导具有时滞影响，归母净利润基数较低。

    展望2023 年，持续看好公司业绩弹性：1）伴随生产生活正常化，年内大概率看到营收恢复性增长，这将引起利润趋同增长；2）费用率下降叠加并购标的利润率修复，提升公司整体利润率水平；3）预计年内空分产能的投放，在弱化周期波动的同时，也会进一步增厚毛利率；4）2021 年原材料上涨后，调价的滞后性引起的“低基数”是推动公司净利润弹性的积极因素。

    竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。工业气体是攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1. 横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2. 纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3. 国产替代加速。相比于竞争对手，公司不仅产品上具有错位竞争优势，且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优，赋予自身强α。

    风险因素：宏观经济下行影响公司经营；国外巨头技术封锁或降价竞争；气体作为危险化学品，存在安全生产风险；存在客户关系类无形资产减值的风险。

    盈利预测、估值与评级：当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。维持2023/24/25 年EPS 预测0.66/0.82/1.03 元，维持目标价33 元，维持“买入”评级。