国航远洋(833171)：22年归母净利润1.88亿元国内经济复苏有望提振干散货运输-奇宝库

投资要点

    事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报2022 年，公司实现营业收入11.58 亿元，同比-19.48%，实现归母净利润1.88 亿元，同比-48.87%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比-49.58%。业绩下滑主要受全球经济放缓及国内疫情影响，干散货运价大幅下降。

    23Q1，公司实现营业收入1.92 亿元，同比-33.90%，实现归母净利润-0.15 亿元，同比-122.50%，实现扣非归母净利润-0.16 亿元，同比-123.73%。

    内贸盈利能力大幅下降，外贸收入占比提升8.9pct收入端：2022 年公司内贸航运收入5.78 亿元，同比-31.64%，毛利率为10.73%，较上年同期-22.05pct，外贸航运收入5.60 亿元，同比-1.3%，毛利率为37.93%，较上年同期+9.95pct。受内贸毛利率下降影响，公司运力向外贸倾斜，2022 年外贸收入占比达48.3%，较去年提升8.9pct。

    成本费用端：2022 年公司营业成本约8.78 亿元，同比-12.16%；期间费用共计1.31 亿元，同比-16.29%，期间费用率为11.31%，较2021 年提升0.43pct，期间费用大幅下降主要系公司偿还有息负债后财务费用大幅降低，2022 年财务费用约5545 万元，同比下降31.86%。

    2022 年干散货市场疲软，随经济复苏有望带动运价回升2022 年，受全球宏观经济放缓及国内疫情影响，全球干散货运输需求下降，干散货运输市场疲软，2022 年波罗的海干散货BDI 指数平均为1934 点，同比下降34.3%，中国沿海散货运价指数平均为1125 点，同比下降13.3%。随国内经济复苏，干散货运输市场有望回升，23Q2 至今，BDI 指数平均为1406 点，环比Q1回升44.5%，中国沿海散货运价指数平均为1106 点，环比Q1 回升5.1%。根据Clarksons 预测，2023-2024 年，全球干散货船舶供给增速分别为+2.4%/0.6%，需求增速分别为+1.9%/2.3%，中长期干散货船舶运力供给放缓，供需差拉大有望为运价提供支撑。

    盈利预测

    随着国内经济企稳复苏，预计 2023 年干散货运输需求提升，叠加全球干散货运力供给承压，供需差有望带动行业景气度上行，预计公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为1.89、2.58 和2.94 亿元，对应 EPS 为 0.34、0.47 和0.53 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险，运力退出不及预期风险，油价上涨风险等。

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