九阳股份(002242)：海外去库存内销淡季 短期承压修复可期

事件：2023Q1 公司实现营收18.92 亿元，同比-18.74%，实现归母净利润1.21亿元，同比-26.98%，实现扣非后归母净利润1.17 亿元，同比-25.63%。

    Q1 国内淡季、海外去库存，收入端略有承压。分地区来看，外销方面，根据公司日常关联公告，Q1 已发生日常关联交易金额为20.26 百万美元（去年同期约33.14百万美元），同比-39%，折算人民币约1.39 亿元（按3 月31 日美元兑人民币即期汇率：6.8713），同比-34%，预计海外仍处于库存消化阶段；内销方面，根据外销收入推算得出内销同比下滑约17%，根据魔镜数据，公司Q1 线上（天猫+京东+拼多多+苏宁+国美）合计销额同比-28%，公司大力发展抖音等新渠道，预计保持较快增长，综合来看，淡季导致线上或有所放缓，线下方面，随着国内疫情防控放开，公司线下渠道预计有所恢复，降幅或有收窄。从具体品类来看，根据奥维云网，Q1 公司电饭煲线上、线下销售额同比分别+16%、+12%，空气炸锅线上、线下销售额同比分别-55%、+35%，料理机线上、线下销售额同比分别-19%、-18%，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于大盘，受淡季影响，料理机表现偏弱。

    毛利率同比改善，费用刚性、净利率持平略降。Q1 公司毛利率为27.87%，同比+1.24pct，预计主要受益于原材料价格同比下降；费用端来看，Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.47/+0.54/+0.67/-0.29pct，财务费用率下降预计系汇兑收益增加，而收入增速放缓、规模效应减弱，导致Q1 期间费用率整体+2.4pct，综合来看，Q1 净利率为6.45%，同比-0.54pct。

    4 月26 日，公司召开2023 太空科技系列新品发布会，发布电饭煲、空气炸锅、破壁机、豆浆机四款新品。1）0 涂层不粘电饭煲N1S：定价799 元，相比上一代，内胆增加硬度处理工艺，硬度为316L 不锈钢的3.5 倍，采用点阵微坑水润膜技术，不粘性能从IV 级不粘升级至II 级不粘，耐磨易清洗；2）速嫩烤空气炸锅V1 Fast：

    定价599 元，240℃远红外高温，烹饪提效50%+，蒸汽锁水仓，保留食物鲜嫩口感；3）变频轻音破壁机B1：定价999 元，主打轻音不扰、多种口感、一机多能；4）低嘌呤免手洗豆浆机K7：定价1599 元，主打低嘌呤、自制豆花、免手洗。公司太空系列产品矩阵进一步完善，新品再次凸显公司优质的技术基因，在新品及618 大促带动下，Q2 公司内销有望迎来回暖。

    投资建议：随着海外库存消化完毕，公司外销业务有望逐步修复，内销方面，公司陆续完善太空系列产品矩阵、把握内容电商发展红利，疫后内销有望恢复稳健增长，而在产品结构优化、平台标准化、原材料降价等因素驱动下，公司盈利能力有望持续修复。我们预计2023-2025 年归母净利润为7.4、8.4、9.3 亿元，同比+40%、+13%、+10%，对应PE 分别为16x、14x、13x，维持“增持”评级。

    风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。