中航高科(600862)2023年一季报点评：发挥航空新材料产业优势；盈利能力持续改善

事件：公司4 月25 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收12.5 亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.34 亿元，同比增长14.9%；扣非净利润3.26 亿元，同比增长13.1%。业绩表现符合此前市场预期。

    持续聚焦核心主业；强化航空新材料产业优势。分产品看，1Q23：1）航空新材料：实现营收12.4 亿元，YoY +9.6%，其中，航空工业复材营收同比增长 10.3%，主要系主要产品交付增长所致；实现归母净利润3.5 亿元，YoY+12.6%，其中，航空工业复材归母净利润同比增长14.1%，主要系航空复合材料产品交付增长所致；2）装备：实现营收693 万元，YoY -57.6%，主要系专用装备同比减少所致；实现归母净利润-823 万元，上年同期为-1223 万元，同比减亏主要系公司强化成本费用管理、减员增效所致。公司坚持聚焦主业发展，航空工业复材持续优化预浸料生产管理，持续推进新产线验证。

    持续加大研发投入；经营活动净现金流改善明显。1Q23 毛利率为40.5%，同比提升3.2ppt；净利率为26.5%，同比提升1.3ppt。1Q23 期间费用率同比增加2.0ppt 至9.2%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至0.6%；2）管理费用率同比增加0.7ppt 至6.5%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加1.5ppt 至2.6%，主要系子公司航空工业复材加大研发投入所致。截至1Q23 末：1）应收账款及票据26.9 亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项1.6 亿元，较年初增加44.9%；3）存货12.4 亿元，较年初减少2.1%；4）合同负债3.1 亿元，较年初减少28.7%。1Q23 经营活动净现金流为2.0 亿元，去年同期为-0.1 亿元，主要系应收票据及应收航信到期承兑增加所致。

    预浸料产能建设支撑长期发展；民机领域拓展顺利。公司建有先进预浸料、树脂、国内唯一大规格自动化芳纶纸蜂窝等生产线，2022 年，公司新建先进预浸料生产厂房及多条预浸料自动化产线，项目投产后将大幅提升交付能力。同时，公司完成北京和南通的蜂窝生产线能力整合，实现内部资源重组，进一步提升了产能利用率及管理效能，支撑中长期发展的目标实现。在民品方面，公司完成了C919 飞机垂直尾翼优化设计，同时持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成前机身上壁板PPM，为未来的规模化生产打牢基础。

    投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。

    公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是10.64 亿元、14.62 亿元、20.06亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为28x/20x/15x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为0.76 元/股，对应目标价26.60 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。