双良节能(600481)2022年年报点评：装备+材料双轮驱动 经营业绩符合预期

事件：双良节能公布2022 年年度报告，2022 年实现营业总收入 144.76亿元，同比增长277.99%；归母净利润9.56 亿元，同比增长208.43%；扣非归母净利润8.98 亿元，同比增长276.96%；其中节能节水业务实现营业收入27.37亿元，同比减少7.01%，毛利率23.5%；光伏新能源业务实现营业收入115.24亿元，同比增长849.51%，毛利率14.6%。

    固本节能节水，装备基业长青。2022 年度，公司溴冷机业务凭借精益管理与数字赋能实现销售收入 9.94 亿元；在工业领域，公司已实现工业领 域专业全覆盖、区域全覆盖；溴化锂低温机组连续赢得大额订单；公司围绕“节水”大方向实现销售收入11.42 亿元，同比增长 19.77%；公司始终保持火电、煤化工市场占有率行业第一；换热器在原有基础上打开新局面，实现销售收入6.05 亿元，同比增长47.36%；空分换热器业务实现稳步增长，凝汽器在PTA 领域获得订单突破，成为AP 公司燃烧水浴式汽化器独家供应商；新能源装备实现营业收入29.05 亿元，2020-2022 年连续三年订单高速增长，市场占有率在65%以上；公司首套绿电制氢系统顺利交付，为公司未来几年的可持续发展注入新的强劲动力。

    制胜新赛道，加快布局光伏新能源产业。公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，双良硅材料(包头)有限公司实现单晶硅棒和硅片销售收入86.05 亿元，M10/G12尺寸、P/N 型号的硅棒/硅片均陆续出货。公司单晶一厂、二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022 年底实际产能可实现40GW，在光伏单晶硅行业具备了一定的规模；2022 年公司设立了双良新能科技(包头)有限公司开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW产能已于年内建设完毕并开始实现销售。组件产线兼容电池片尺寸从182mm 向210mm 延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，功率最高可达700W，最高效率为 22.5%，组件产品已获得 T?V\CQC\ZDHY 等权威认证。

    创新引领新未来，科技驱动促发展。公司持续推动新兴产业技术研发和产业孵化，低碳研究院推进研发课题12 项，聚焦光伏、氢能、电能/储能、碳中和等关键领域，通过引进新产业技术带头人、建立企业-高校新型技术创新平台，推进产学研深度融合，加快研发成果产业化。公司深耕“节能节水”板块，一手抓创新产业，布局“新能源”板块，开辟光伏新能源产业新赛道，形成了“节能节水”+“新能源”的产业格局，实现了“装备+材料”双轮驱动的业务模式。

    投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营收302.40/398.36/485.22 亿元，归母净利25.07/31.19/37.73 亿元，同比增162.2%/24.4%/21.0%，当前股价对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、光伏装机量不及预期、产品及原材料价格波动