中控技术(688777)：业绩表现亮眼 多产品市场份额第一

事件：2023年4月 26 日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022 年公司实现总营收66.24 亿元，同比增长46.56%；实现归母净利润7.98 亿元，同比增长37.18%；实现扣非后归母净利润6.83 亿元，同比增长51.97%。2023 年一季度公司实现总营收14.46 亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长54.29%；实现扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长70.15%。

    点评：

    业绩持续高增长，多产品市场份额居于首位

    根据公司公告，我们测算，2022 年公司第四季度实现营业收入23.98 亿元，同比增长50.16%，环比增长53.72%；第四季度实现归母净利润3.23亿元，同比增长29.72%，环比增长100.62%。2022 年公司业绩持续增长，产品市场份额实现较大增幅。分产品来看，2022 年，工业软件及含有工业软件的解决方案业务共实现收入19.27 亿元，同比增长121.13%，根据睿工业、工控网统计数据，2022 年，公司工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率为33.2%，排名第一；其他工业自动化及智能制造解决方案业务2022 年共实现收入30.72 亿元，同比增长12.02%，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了36.7%，连续十二年蝉联国内DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到54.8%，石化领域的市场占有率达到 44.8%；仪器仪表2022 年实现收入3.45 亿元，同比增长 23.59%，2022 年，安全仪表系统（SIS）国内市场占有率29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。

    2023 年一季度公司营收及归母净利润均实现较快增长，主要受益于：1）持续深耕传统行业，优势显著。核心产品及服务在石化、化工等传统优势行业持续突破大客户及大项目；2）新行业市场突破顺利，跨行业能力强。公司产品及服务在新能源、制药食品、冶金行业的市场拓展成效显著。

    公司跨行业能力强，下游市场开拓顺利，客户覆盖率持续上升分行业来看，传统优势行业营收稳步增长，竞争力不断提升；新行业开拓顺利，增速较快。2022 年，化工行业实现收入25.70 亿元，同比增长31.79%，实现毛利率35.03%，同比下降5.38 个百分点；石化行业实现收入12.97 亿元，同比增长50.44%，实现毛利率44.61%，同比提升2.84 个百分比；电池、制药食品、油气、建材、冶金行业收入持续保持较快增长趋势，制药食品行业实现收入6.66 亿元，同比增长 70.85%；油气行业收入同比增长 69.02%；建材行业收入同比增长 68.67%；冶金行业收入同比增长63.70%。

    截至2022 年12 月末，公司已覆盖流程工业领域26,909 家客户，客户覆盖率稳步上升，并通过签订战略合作等方式，与大客户及行业标杆客户实现强强联合，同时突破多位国际高端客户包括壳牌、科思创、巴斯夫等，持续构建优质客户生态圈，提升客户渗透率。

    毛利率稳中略降，净利率保持稳定

    2022 年公司实现销售毛利率35.68%，同比下降3.62 个百分点，销售净利率实现12.19%，同比下降0.85 个百分点，毛利率下降主要是主要产品收入中低毛利率大项目占比提升，以及新S2B 平台业务毛利率较低叠加所致，2023 年一季度公司实现销售毛利率33.33%，同比下降5.81 个百分比。我们认为未来随着公司新产品的拓展、新行业的开拓以及产品结构的不断优化，毛利率具备修复空间。

    坚持管理改革，运营效率显著提升

    公司持续推进管理变革、经营基线变革，推动以毛利率提升、人均效率提升和存货周转率提升为三大主线目标的全流程降本工作。2022 年公司实现销售费用率9.41%，同比下降2.44 百分点，实现管理费用率5.69%，同比下降0.95 百分点。2023 年一季度公司实现销售费用率10.24%，同比下降3.02 百分点，实现管理费用率7.05%，同比下降1.41 百分点，降本增效成果显著。

    坚持自主研发，参与多项国家重点项目

    公司通过集成产品开发（IPD）变革搭建全新矩阵化研发体系，将研发团队向市场端、销售端前移，以需求为导向，充分满足客户对自动化、数字化、智能化等产品及技术的迫切需求。截至2022 年底，公司研发人员为2092 人，占公司总员工的34.20%，人数较2021年底上升20.92%，公司拥有已获授权的专利 522 项（含 355 项发明专利，142 项实用新型专利和25 项外观设计专利），其中2022 年度新授权专利127 项（含103 项发明专利，20 项实用新型专利和4 项外观设计专利）；取得计算机软件著作权登记575 项，其中2022 年度新取得软件著作权登记66 项。2022 年公司承担、参与发布了国家标准4项、参编国家标准7 项、行业标准1 项。

    2022 年公司研发投入6.92 亿元，同比增加39.24%，研发费用率为10.45%。2023 年一季度公司研发投入1.86 亿元，同比增长36.76%，研发费用率为12.86%，同比提升2.52个百分点。

    “双碳”背景利好流程型智能制造，高端工控产品国产替代提振公司成长长期来看，我国流程工业在“双碳”目标下，工控产品更新换代所带来的市场空间较大。

    我国流程工业在碳排放方面有两个特点：第一，国内流程工业平均工艺水平与设备落后、自动化程度低、能耗方面依旧处于粗放式管理阶段，仅靠工艺流程优化、节能技术等方式难以显著控制能耗，必须进行自动化设备的更新换代与基础自动化升级改造；第二，目前国内流程工业的能耗总量可观，可改进空间较大，可以通过降低流程行业能耗的途径来明显降低全国碳排放量。在“双碳”的长期目标下，我国流程工业自动化水平的进一步提升是必然趋势，工控产品更新换代的市场空间较大。

    深耕石化化工行业，工业软件核心竞争力强

    生产制造类工业软件具备较强的下游行业属性，通常来讲，一款生产制造类工业软件往往只负责某个领域甚至某一工艺，需要大量的行业经验和行业模型的积累。公司深耕石化、化工领域多年，深度绑定多个下游大客户，拥有海量的现场数据与经验丰富的工程师，有助于公司构建成熟的经验模型。我们认为，与石化化工行业的深度绑定赋予了公司较强的工业软件开发和运维能力，大大提升了公司工业软件产品的实用性和竞争力，同时某一细分行业中的工业软件又呈现“一家独大”的特点，有助于公司工业软件产品未来在石化化工行业中广泛普及，提振公司长期成长。

    深化全产业链布局，多类产品协同提振公司业绩中控技术以控制系统（DCS+SIS+PLC）为基石，向下打造“工业触手”，布局仪器仪表相关产品，向上打造“工业智慧大脑”，布局多款工业软件，各业务间具备明显的协同效应，提升公司整体的竞争优势。同时公司“线上+线下”协同发力，5S 自动管家店和S2B平台共同打造完善的营销网络和服务体系。在智能制造大背景下，国家政策与市场双轮驱动工控行业景气度提升，公司作为具备核心竞争优势的国内工控龙头，积极深化全产业链布局，多类产品协同发力，未来发展前景广阔。

    盈利预测与投资评级

    工业4.0 时代，智能制造行业有望提速发展，公司作为国内工控&智能制造龙头企业，积极推进“一体两翼”布局，未来“一纵一横”发展空间大。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.79 亿元、14.38 亿元、19.12 亿元，对应PE 为46.43 倍、34.84 倍、26.19 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    下游行业波动风险、公司发展不及预期、新冠疫情蔓延