恺英网络(002517)2022年年报&2023Q1季报点评：业绩符合预期 传奇龙头再起航 前瞻布局AI及元宇宙

投资要点

    事件：2022 年公司实现营业收入37.26 亿元，yoy+56.84%，归母净利润10.25 亿元，yoy+77.76%，扣非归母净利润9.56 亿元，yoy+105.97%。

    2023Q1 公司实现营业收入9.55 亿元，yoy-7.20%，qoq+6.07%，归母净利润2.90 亿元，yoy+16.72%，qoq+160.72%，扣非归母净利润2.86 亿元，yoy+18.82%，qoq+156.48%，业绩符合我们预期。

    业绩延续高增长态势，传奇品类优势持续获验。公司2022 年营收、归母及扣非归母净利润高增，主要得益于《原始传奇》《热血合击》《蓝月传奇》等存量游戏长线运营稳定，《天使之战》《永恒联盟》等新游流水表现出色，公司于传奇奇迹品类的研运优势持续验证。2023Q1 营收同比下滑7.20%，我们认为主要系去年同期《天使之战》上线，上线初期流水表现出色，贡献较大营收增量；环比增长6.07%，我们认为主要系存量游戏流水稳健，新游《新倚天屠龙记》于2022 年11 月23 日上线贡献营收增量。此外，随着新游《天使之战》《永恒联盟》等新游步入流水成熟期，利润将稳步释放，对应2023Q1 公司归母及扣非归母净利润同比稳健增长，环比高速增长。

    传奇奇迹类筑基，扩张品类及出海探寻增量。公司拥有传奇奇迹品类多年的研发、运营经验，已积累了深厚的行业资源，我们认为公司已于该赛道建立起独有的竞争壁垒，看好公司每年稳定推出数款传奇奇迹类产品，奠定业绩基本盘。同时公司积极探索创新品类以破圈，截至2023Q1储备有放置卡牌游戏《龙神八部之西行纪》（有版号）、剑侠IP《仙剑奇侠传：新的开始》（有版号）、3D 回合制MMORPG《石器时代：觉醒》（有版号）等产品。此外，公司将研发、发行与投资三线并行，探索出海增量市场。我们认为公司传奇奇迹类优势突出，基本盘较为稳固，期待公司于创新品类及出海方面取得突破，打开业绩弹性空间。

    探索AI 布局元宇宙，蓄力长期增长。公司积极探索AIGC 助力游戏制作，赋能游戏图像生成、内容研发、多样性玩法等。公司已与复旦大学签署合作协议，将在自研斗罗大陆IP 手游中应用AIGC 和AINPC 技术。同时公司前瞻布局VR 游戏和数字人两大元宇宙板块，已有一款动作竞技类VR 游戏在研。我们看好公司积极探索布局前沿技术，蓄力长期发展，有望迎来多重利好催化。

    盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.64/0.78/0.94 元，对应当前股价PE 分别为26/21/18 倍。我们看好公司稳存量、拓增量，布局前沿技术有望迎来多重利好，维持“买入”评级。

    风险提示：新游上线不及预期，行业监管趋严，行业竞争加剧风险