山西焦煤(000983)：高股息叠加资产证券化潜在空间巨大 焦煤龙头投资价值或仍被低估

事件描述

    公司发布2022年年报及2023年一季度报告：公司2022年度实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%；预计共分配现金股利约68.13亿元，预计分红比例约63.5%。公司2023年一季度实现营业收入147.52亿元，同比减少5.40%；归母净利润24.70亿元，同比减少11.10%.

    事件评论

    煤炭产销量有所下降但煤炭销售价格同比高增，同时电力及热力业务亏损面大幅收窄助力公司2022年业绩同比大幅增长。产量方面，公司2022年原煤产量为4385万吨，同比减少 1.46%；其中洗精煤产量为 1833 万吨，同比减少 7.05%。销量方面，公司 2022年商品煤销量为 3217 万吨，同比减少 11.18%。其中洗精煤销量为 1837 万吨，同比减少9.8%。价格方面，公司2022年商品煤综合售价达到1271元/吨，同比提升约342元/吨，增幅为36.87%。成本方面，公司2022年商品煤综合销售成本约425元/吨，同比提升约25 元/吨，增幅为 6.37%。由此公司 2022 年吨煤毛利达到 846 元/吨，同比提升 317 元/吨，增幅接近60%.此外，公司2022年电力及热力业务毛利约-1.5亿元，2021年同期毛利约-17.8亿元，亏损幅度同比收窄超过16个亿。综合影响下，公司2022年实现归母净利润107.22亿元，同比增速高达110.17%。

    公司一季度业绩同比有所下降或来自量和价的双重影响。一方面，2023 年 2 月 26 日山西省安委会决定立即在全省开展矿山安全生产大检查百日攻坚行动。同时，3月份山西省原煤产量为 1.19 亿吨，同比微降 0.3%。因此公司一季度产量或受到省内安监政策趋严影响而有所下降。另一方面，由于全国动力煤中长期交易价格的合理区间定价机制从 2022年5月1日开始执行，因此公司一季度混煤部分销售价格或受到一定程度的影响，较去年同期有所下降。

    高分红高股息叠加资产证券化仍有巨大空间，公司投资价值或仍被显著低估。分红方面，2022年公司分红比例延续高位，分红金额再创新高，公司预计共分配现金股利68.13亿元，预计分红比例为63.5%。按照4月24日收盘价计算，公司股息率达到12.8%。资产证券化方面，山西焦煤是集团焦煤资源整合上市平台，集团作为全国最大焦煤生产企业，未证券化煤炭产能达到 6305 万吨/年，是上市公司现有产能的 1.29倍；在集团“三个三年三步走”战略规划下，进一步资产证券化的预期仍较强。

    投资建议与估值：预计公司2023-2025年EPS为2.03元、2.11元、2.17元，对应2023年4月24日收盘价PE分别为5.02倍、4.83倍和4.71倍，维持公司“买入"评级。

    风险提示

    1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。