中国平安(601318)：归母净利润同比大幅增长 NBV实现单季正增长

【事件】中国平安公布2023 年一季报：1）归母净利润384 亿元，同比+48.9%。

    分业务归母净利润同比增速：寿险+104%、产险+46%、银行+14%、资管-49%、科技-61%。2）归母营运利润414 亿元，同比-3.4%。其中，寿险及健康险业务营运利润同比-2.1%，财险业务同比+45.9%。3）一季度末净资产9143 亿元，较年初+5.2%。4）NBV 达137 亿元，同比+8.8%，同口径下同比+21.1%。

    公司自23Q1 起正式实施新会计准则。1）保险服务收入1331 亿元，同比+2.1%。

    保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用）为272 亿元，同比-10.4%。2）承保财务损益（代表保单资金成本）为-403 亿元，上年同期为-77 亿元，预计主要由于投资收益提升，分红险、万能型产品归属于保单持有人部分收益增加。

    寿险：受银保业务拉动，NBV 单季增速转正。1）2023Q1 用于计算新业务价值的首年保费同比+27.9%，NBV 同比+8.8%，其中个险渠道同比转正，银保渠道大幅增长，2023Q1 银保、社区网格及其他等渠道NBV 占比16.9%，同比+5.4pct。

    2）新业务价值率20.9%，同比-3.7pct，我们预计主要因为价值率较低的储蓄型业务在新单中占比提升。3）Q1 末寿险代理人数量40.4 万，较年初-9.2%。4）持续推进保险+服务布局，截至Q1 末，平安居家养老服务已覆盖全国47 个城市。

    产险：综合成本率有所升高，主要受保证保险业务影响。1）Q1 产险保险服务收入763 亿元，同比+7.1%。2）综合成本率达98.7%，同比+2.0pct，原会计准则下Q1 综合成本率为99.8%，同比+3.0pct，主要是保证保险业务受市场环境变化影响，赔款支出上升所致。

    科技与资管：资管业务净利润承压，科技板块有效赋能金融主业。1）个人客户数较年初+0.9%，客均合同数较年初+0.3%。2）科技业务赋能金融主业，23Q1平安AI 坐席驱动产品销售规模在整体坐席中占比49%。3）银行、资管业务净利润分别为146 亿元、16 亿元，同比+13.6%、-44.9%。

    投资：资产规模稳健增长，投资收益明显提升。1）年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pct；年化总投资收益率3.3%，同比+1.0pct。总投资收益率明显改善，预计主要受资本市场回暖所致。公司利润表投资收益为68 亿元，上年同期为-100亿元。2）Q1 末公司投资资产超4.49 万亿元，较年初+3.1%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.6pct 降至9.7%，不动产投资余额占比4.6%，物权、股权、债权分别占比58%、22%、20%。

    估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。

    截至2023 年4 月26 日，公司股价对应2023E PEV 0.54x。我们给予0.65-0.7倍2023E PEV，合理价值区间54.83-59.05 元，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。