旗滨集团(601636)：浮法盈利持续改善关注竣工订单释放节奏-奇宝库

投资要点

    2022 年公司实现营业收入133.13 亿元，同比-9.42%。23 年Q1 实现营收31.31 亿元，同比+2.21%。公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、其他功能玻璃、其他业务分别实现营业收入87.14、25.71、18.51、1.68 亿元，优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、其他业务营业收入分别同比-29.83%、26.53%、53.19%。

    2022 年公司实现综合毛利率21.22%，较去年-29.02pct。2023 年Q1 实现综合毛利率13.41%，较去年同期-21pct。公司的优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、其他功能玻璃、其他业务毛利率分别为22.98%、21.22%、10.55%、46.97%，优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、其他业务毛利率分别同比变动-28.59pct、-20.8pct、-6.56pct。

    2022 年公司实现销售净利率9.95%，较去年下降-19.02pct；期间费用率为10.08%，同期比较-5.22pct。销售费用率为1.03%，同比上升0.17pct，销售费用同比+9.79%；管理费用率为5.14%，同比下降4.39pct，管理费用同比-50.74%；研发费用率为3.75%，同比下降0.69pct，研发费用同比-22.76%；财务费用率为0.16%，同比下降0.32pct，财务费用同比-70.03%。2022 年资产减值损失+信用损失为0.66 亿元，较去年同期-0.36 亿元，占营收比0.50%（2021 年同期占比0.70%）。

    2022 年公司经营性现金流净额为5.68 亿元，同比-88.81%；每股经营性现金流净额为0.21 元，较去年-1.68 元/股。公司2023 年一季度经营性现金流净额为-0.99 亿元，同比+177.98%；每股经营性现金流净额为-0.04 元，同比-0.02 元/股。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为20.88 亿元、32.03 亿元、38.29 亿元，4 月26 日收盘价对应的PE 分别为13.6、8.8、7.4x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、地产政策不及预期、市场竞争加剧、产品价格下跌。

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