中国人保(601319)：新准则下利润同比高增 财险COR超预期

事件：中国人保披露1Q23 业绩，符合预期：新准则可比口径下，1Q23 集团实现归母净利润117 亿元 /yoy+230%；保险服务收入1172 亿元 /yoy+5.8%，其中财险保险服务收入1075亿元 /yoy+9.2%，COR 95.7% /yoy-0.9pct；人保寿险+人保健康保险服务收入96 亿元/yoy-22%；加权平均ROE 5% /yoy+3.3pct。

    净利润同比高增，主因IFRS17 准备金计入OCI；报告期承保利润及寿险、健康险利润均同比增长。新准则可比口径下1Q23 集团归母净利润117 亿元 /yoy+230%（原保险合同准则下归母净利润110 亿元 /yoy+25.3%）。一方面，公司寿险业务去年同期亏损，新保险合同准则(IFRS17) 下保险合同准备金中经济假设变动可计入OCI，1Q22 重塑后净利润大幅下滑。另一方面，同口径下财险业务COR 同比改善，带动承保利润同比增长。

    投资收益因技术原因略有下滑。报告期实施新金融工具准则(IFRS9) 下，大量可供出售金融资产将重分类至交易性金融资产（FVPL 资产占比提升），资产价格变动计入当期利润，投资收益弹性加大。1Q23 集团实现投资收益（新准则下为投资收益+利息收入）153 亿元 /yoy-7.8%，主因去年同期公司兑现大量权益资产浮盈导致高基数，预计后续随权益市场回暖，公司投资收益有望改善。

    财险业务COR 超预期。①保费：原口径下1Q23 公司实现车险保费679 亿元/yoy+6.5%，预计在国标切换、居民消费能力提升共振下，新车尤其是新能源汽车销量增长将推动23E车险保持7%以上增速。非车险保费997 亿元/yoy+12.8%，占总保费比重59.5%，yoy+1.4pct。预计非车业务23E 有望保持14%增速水平。②COR：新会计准则口径下公司COR 95.7%/yoy-0.9pct，新准则下1Q22 COR 较原准则增加1pct，预计主因新准则下存量业务费用分摊至1Q23。考虑到22 年公司审慎提取准备金，预计人保财险23E 车险COR 将保持在97%左右水平。意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计人保财险23 年非车险COR 保持在100%以内。在车辆续保率、新能源渗透率提升+出行活动率回暖+三农战略等政策支持下，预计23E 全年财险经营将保持稳定增长。

    人身险维持稳健增长。①人保寿险：原口径下1Q23 保费收入594 亿元/yoy-0.6%，其中首年期交保费131 亿元/yoy+9%，当前储蓄型产品需求火热，叠加银保渠道迅猛发展，预计公司23E NBV 降幅有望进一步收窄；净利润29.86 亿元 /yoy+36.5%。②人保健康：

    原口径下1Q23 保费收入227 亿元/yoy+10.7%，净利润10.35 亿元 /yoy+35.3%。

    投资分析意见：维持增持评级，上调盈利预测。考虑到公司23 年寿险期缴保费降幅有望收窄，财险业务稳健增长，投资收益将随市场回暖继续提升，我们看好公司下阶段经营表现，维持增持评级。上调公司 23-25E 归母净利润预测至303、350、389 亿,（原预测23-25E 284、327、364 亿），同比分别+206%、+15.3%、+11.2%，当前收盘价对应23-25 年动态PB 为1.1 倍、1.0 倍、0. 9 倍。

    风险提示：财险自然灾害冲击赔付率表现；寿险期交销售持续承压；权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加。