伊力特(600197)：23Q1收入业绩超预期 维持买入评级

投资要点：

    事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报，2022 年实现营业收入16.23 亿，同比下降16.24%，归母净利润1.65 亿，同比下降47.1%。公司在业绩预告中预告2022 年归母净利润同比下降46.9%，业绩符合预告。23Q1 实现营业收入7.4 亿，同比增长18.53%，归母净利润1.48 亿，同比增长36.97%。我们在业绩前瞻中预测公司23Q1 营业收入同比增长13%，归母净利润同比增长17%，业绩超预期。公司2023 年业绩目标为争取实现营业收入25 亿元，实现利润总额4.8 亿元。

    投资评级与估值：上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为4.24 亿、5.72 亿、6.93 亿（23-24 年前次为3.76 亿、5.18 亿），同比增长157%、35%、21%，当前股价对应的PE 分别为26x、19x、16x，维持买入评级。我们认为，受益于消费复苏及政策大力支持新疆经济发展，预计新疆白酒量价齐升，公司深耕新疆多年，自2016 年起进行的产品、品牌、渠道、激励等一系列改革措施成效有望逐步显现，23 年受益于新疆经济复苏，公司增长弹性巨大。

    2022 年公司营业收入同比下降16.24%。分产品看，高档酒营收10 亿，同比下降25.89%，其中，销量同比下降28.42%，价格同比增长3.53%。中档酒营收5.05 亿，同比增长4.4%，其中，销量同比增长20.79%，价格同比下降13.57%。低档酒营收0.9 亿，同比增长7.43%，其中，销量同比下降17.97%，价格同比增长30.97%。分区域看，省内营收11.29 亿，同比下降20.25%，占比70.83%，省外营收4.65 亿，同比下降7.04%，占比29.17%，占比提升3.06 个百分点。报告期末省内经销商54 家，增加9 家，省外经销商数量10 家。

    23Q1 营业收入7.4 亿，同比增长18.53%。分产品看，高档酒营收5.15 亿，同比增长21.32%；中档酒营收1.81 亿，同比增长6.96%；低档酒营收0.38 亿，同比增长34.68%。

    分区域看，省内营收6.25 亿，同比增长17%，占比85.16%，省外营收1.09 亿，同比增长23%，占比14.84%。

    2022 年净利率10.45%，同比下降6.14pct，净利率下降主因毛利率下降、税率及费用率提升。2022 年毛利率48.05%，同比下降3.4pct，毛利率下降主因产品结构下降。税率16.65%，同比提升0.12pct；销售费用率12.16%，同比提升4.13pct，主因广告宣传、商超、促销费占收入比同比提升3.03pct；管理费用（含研发费用）率5.56%，同比提升2.03pct，主因折旧、摊销费占收入比同比提升0.95pct。

    23Q1 净利率20.45%，同比提升3.03pct，净利率提升主因毛利率提升、税率及销售费用率下降。23Q1 毛利率51.45%，同比提升0.43pct；税率13.34%，同比下降2.75pct；销售费用率6.64%，同比下降0.5pct；管理费用（含研发费用）率3.62%，同比提升0.19pct。

    2022 年经营性现金流净额-1.5 亿，主因销售商品提供劳务收到的现金同比下降，22 年销售商品提供劳务收到的现金17.37亿，同比下降19.49%。22 年末应收票据及应收账款1.01 亿，环比下降1.17 亿，21 年末应收票据及应收账款1.4 亿，环比下降1.12 亿。22 年末预收账款0.9 亿，环比增长0.15 亿，21 年末预收账款0.92 亿，环比增长0.3 亿。

    23Q1 经营性现金流净额2.44 亿，同比增长78.78%，其中，销售商品提供劳务收到的现金7.14 亿，同比增长11.2%，现金流增速慢于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。23Q1 应收票据及应收账款1.84 亿，环比增长0.83 亿，22Q1 应收票据及应收账款2.45 亿，环比增长1.04 亿。23Q1 预收账款0.86 亿，环比下降0.04 亿，22Q1 预收账款1.29亿，环比增长0.37 亿。

    股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。