多利科技(001311)系列点评报告三：收入稳健增长转型一体压铸

事件概述

    公司发布2023 一季报：2023Q1 实现营收8.3 亿元，同比+12.4%，环比+2.7%；归母净利1.1 亿元，同比+4.5%，环比+1.0%；扣非归母净利为1.0 亿元，同比-0.9%，环比-0.2%。

    分析判断：

    收入稳健增长 新能源驱动成长

    收入端：公司2023Q1 营收8.3 亿元，同比+12.4%，环比+2.7%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长。

    毛利率：公司2023Q1 毛利率22.6%，同比-2.5pct，我们判断同比下降主要受产品结构变化的影响，环比提升主要受益于规模效应。

    费用端：公司2023Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.4%、2.7%、3.4%、0.5%，分别同比+0.0pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.0pct，我们判断管理费用率增长主因发行股票导致招待费以及其他服务费增加。

    利润端：公司2023Q1 归母净利1.1 亿元，同比+4.5%，环比+1.0%，对应归母净利率为12.9%，同比-1.0pct，我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响，整体表现相对平稳。

    特斯拉驱动成长 新势力客户逐步开拓

    公司2019 年开始配套特斯拉供应商，为Model 3/Model Y 提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020 年的13.2%提升至2022 年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。

    发力轻量化和自动化 前瞻布局一体化压铸

    公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021 年公司购买布勒6,100T 压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。

    投资建议

    公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧， 维持盈利预测： 预计公司2023-2025 年营收为39.88/51.40/71.97 亿元，归母净利为5.44/7.07/9.91 亿元，对应EPS 为3.85/5.00/7.01 元，对应2023 年4 月27 日74.28 元/股收盘价，PE 分别19/15/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。