紫光股份(000938)：Q1符合预期低估值稀缺标的、增长有望逐季提速-奇宝库

核心观点：

    公司发布23 年一季报：23 年Q1 公司实现营收165.3 亿元，同增7.7%；实现归母净利4.39 亿元，同增17.9%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比下降7.2%。其中核心子公司新华三23Q1 实现营收106.4 亿元，同增1.6%；实现净利润6.96 亿元，同增5.6%。公司整体业绩符合预期，扣非归母净利增速弱于整体营收增速的原因在于：

    （1）服务器产品营收增速相对较快致23Q1 整体毛利率同比下降0.92PCT；（2）23Q1 确认汇兑损失较多，致财务费用同比增加0.31 亿元；（3）23Q1 应收账款与存货余额较高及元器件价格波动致信用减值损失与资产减值损失分别同比增加0.24 亿元、0.60 亿元。

    经营现金流改善明显，预计23 年内基本面将逐季向好。23Q1 公司经营性净现金流为-9.53 亿元，相较22Q1 的-23.27 亿元显著向好。考虑到一季度下游需求仍受到部分不利环境因素的影响，政府相关投资也保持较谨慎的态度，我们判断公司营收、利润及回款等经营数据将在后续季度逐季改善。

    拟收购HPE 所持有的49%新华三股权，正式协议仍在推进中。新华三在IT 基础设施领域拥有全产品线布局并均处于国内份额前列，其云网类创新业务的成长性与竞争优势尚未被市场充分认知。同时新华三也是上市公司核心利润来源，剩余股权并购完成后，上市公司整体业绩将获显著增厚。以22 年为例，上市公司归母净利为22 亿元，而新华三净利润为37 亿元，新华三49%股权对应净利润约18 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为1.05、1.32、1.66 元/股维持23 年32 倍PE，对应合理价值33.53 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。并购新华三剩余股权事项推进节奏的不确定性；政府投资力度恢复节奏的不确定性；汇率波动的不确定性。

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