中国太保(601601)：价值率提升推动NBV两位数增长-奇宝库

核心观点：

    公司披露一季报：归母净利润同比+27.4%，NBV 同比+16.6%。

    改革效果持续释放叠加储蓄类产品需求旺盛，“量价齐涨”推动NBV增速大增。一季度NBV 为39.7 亿元，同比+16.6%，符合市场预期。

    （1）量的角度：销售场景更为丰富、居民储蓄意愿较高、公司持续深化改革，但因产品结构的调整导致新单保费同比-12%，个险/银保分别同比-6%/-17.1%，其中个险主因公司开门红并未销售短储类产品，但期交新单同比+4.2%；另外银保渠道虽然降低趸交规模，但期交新单同比+399.1%；（2）价的角度，相比较新单保费的增速（-12%）和价值的增速（+16.6%），预计价值率明显提升，一方面个险渠道开门红调整结构，由长储代替短储产品，推动个险价值率明显提升，而银保渠道调整缴费结构，预计价值率也有提升。展望全年，二季度受益低基数和旧产品集中退市等因素，预计NBV 增速扩大，但考虑下半年基数提升，全年增速将略有放缓，但预计仍有两位数增长，领先同业保险公司。

    一季度归母净利润同比+27.4%，使用新会计准则下提升主因权益市场回暖推动公允价值明显提升，总投资收益率（年化）+1.6pct 至5.6%。

    但从同业对比来看，公司新准则下净利润增速低于同业，预计公司将更多权益类资产计入OCI 降低净利润的波动，也符合公司一贯稳健风格。

    财险承保盈利能力进一步优化。财险原保费同比+16.8%，其中车险/非车险同比增长6%/27.4%，COR 为98.4%，同比-1.2pct，降幅优于同业，在出行率逐渐恢复的背景下，COR 继续改善超出市场预期。

    盈利预测与投资建议：预计23-25 EPS 为3.4/3.9/4.8 元/股，用EV 法给予23 年A 股合理估值为0.65XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为38.05 元/股（H 股为29.87 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行。

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