洽洽食品(002557)年报及一季报点评：22年增长稳健 23年关注成本改善

事件

    公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收68.83 亿元，同比+15.01%；实现归母净利润9.76 亿元，同比+5.10%。2023Q1 实现营收13.36 亿元，同比-6.73 %；实现归母净利润1.78 亿元，同比-14.35 %。

    点评

    瓜子与坚果类增长稳健，电商渠道不断突破。分产品看，2022 年公司葵花子类、坚果类、其它产品类分别实现营收45.12/16.23/7.05 亿元，分别同比+14.42%/+18.78%/+30.92%，其中瓜子产品通过弱势市场提升、三四线及县乡市场精耕、主题传播、原料升级、工艺改进、提价等实现增长；坚果品类发力渠道下沉及礼盒产品。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收22.09/14.76/19.52/7.24/4.79 亿元，同比+14.19%/+21.62%/+21.07%/+27.14%/-7.56%，其中电商渠道增速较快主要系抖音、盒马等新渠道不断突破，海外市场2022H2 逐渐恢复增长。

    分渠道类型看，经销和其他渠道/直营（含电商）渠道分别实现营收57.93/10.91 亿元，分别同比+14.38%/+18.48%，直营渠道推测主要受益于电商平台放量。

    春节动销承压，成本压力需后续观察。成本端，2022 年公司毛利率为31.96%，同比+0.01pct，2023Q1 毛利率为28.52%，同比-2.34pct，毛利率下降主因春节提前、12 月感染潮影响生产销售，以及葵花籽原料价格上涨所致。虽然近期主要原辅料价格稍有下降，坚果和其他产品在毛利上对整体毛利有支撑，但成本压力仍需观察。费用端，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，分别同比+0.08pct/+0.53pct/+0.02pct/+0.34pct, 2023Q1 费用率分别为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63% ， 分别同比+1.44pct/+0.79pct/+0.93pct/-1.62pct。公司2022 年净利率为14.21%，同比-1.32pct， 2023Q1 净利率为13.33%，同比-1.62pct，盈利端短暂承压，主因相关费用投入及人员薪酬增加等因素所致。

    渠道拓展有望改善动销，年内业绩或边际改善。2023 年，公司计划持续深耕瓜子与坚果两大品类，不断进行风味化延伸与打造“葵珍”等高端产品。渠道方面，2023 年初以来扩大与零食专营及量贩渠道合作规模，陆续有新增渠道和产品进场合作，已经与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等量贩店开展试销，合作SKU 十几款，涵盖葵花籽、坚果与休闲食品品类，有望为公司带来销量突破；餐饮渠道、茶饮渠道、山姆会员店等其它渠道亦持续拓展，叠加疫后线下客流及消费力恢复，2023 年公司业绩有望边际改善。

    投资建议

    公司持续发力渠道精耕及品类延伸，成本压力缓解节奏仍需观察，预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.20/2.53/2.93 元/股，基于2023 年4月26 日收盘价，对应PE 分别为19.05/16.58/14.30X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。