恺英网络(002517)：收入高增成本控制优异 积极培育AI、VR应用新生态

事件

    2023 年4 月26 日公司公布2022 年报及2023 年一季报，报告期内公司实现2022 年度营业收入37.26 亿元，同比增长56.84%；归母净利润10.25 亿元，同比增长77.76%。2023Q1 实现营业收入9.55 亿元，同比下降7.2%；归母净利润2.90 亿元，同比增长16.72%。

    点评

    新游上线带动收入高速增长，成本控制优异保证利润水平。经过三年的业务重塑，公司完成了发展逻辑和业务框架的重新确立，受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，2022 年公司营业收入同比增长56.84%。毛利率增加4.42pct.至56.84%，费用端销售费用从上年的3.6 亿元增加至8.0 亿元，主要因报告期内市场推广成本增加，研发费用从上年的3.39 亿元至5.11 亿元。受益于收入的大幅增长以及成本费用的有效控制，公司2022 年实现归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%，2023Q1 归母净利润延续增长趋势，同比增长18.82%。从资产端看，截至2023Q1 末，公司账面货币资金达到28.57 亿元，为历年最高水平。

    研发端投入持续增加，发行端拓展海内外空间，多款游戏待上线。

    研发端，公司2022 年度研发投入共5.11 亿元，占营业收入比例13.72%；发行端，海外积极布局全球化发行，国内方面买量业务平稳运行，同时开拓外部商业合作，由腾讯独家代理《玄中记》等产品，由B 站运营《刀剑神域黑衣战士：王牌》。公司产品储备丰富，根据年报披露，2023 年临上线产品4 款，处于开发末期产品3 款，开发中期（含中后期）6 款，开发初期产品4 款。

    布局AIGC、元宇宙VR 等新生态。VR 业务方面，合资公司上海臣旎网络专注于VR/AR/MR 游戏的研发，当前有一款动作竞技类游戏在研并有望在2023 年上线；2022 年12 月参股公司大朋VR 推出游戏级新品E4，市场反应良好。AIGC 技术方面，同时公司密切跟踪新技术如AIGC 的发展，美工方面运用Midjourney、Stable Diffusion等图像生成技术生成美术原画与游戏内图标等，内容研发上通过深度学习等用于内容生成，有望实现游戏制作的降本增效和新内容、玩法的迭代。

    盈利预测：

    鉴于公司丰富的储备产品和长远战略布局，以及股权激励计划对业绩的持续催化， 我们预计公司2023-2025 年营业收入为49.06/58.95/66.87 亿元，归母净利润为13.85/17.07/19.75 亿元，每股收益为0.64/0.79/0.92 元，对应2023 年4 月27 日收盘价的PE 为24/19/17倍。维持“买入”评级，目标价19.2 元。

    风险提示：

    买量成本增加风险；项目上线不及预期风险；消费者偏好变化风险；政策超预期风险；投资项目不及预期风险。