旗滨集团(601636)：浮法触底回升 新兴业务持续释放 公司业绩可期

事件 旗滨集团发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入133.13 亿元，同比下降9.42%；归母净利润13.17 亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润11.92 亿元，同比下降71.33%。

    2023 年Q1 实现营收31.31 亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.13亿元，同比下降78.34%；扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。

    浮法玻璃价格走弱，原燃料价格高位，22 年毛利率显著下降2022 年受地产下行、疫情反复等因素影响，浮法玻璃市场需求不足，价格大幅下降，根据卓创资讯数据，2022 年中国浮法玻璃均价为1882.20 元/吨，同比下降26.97%。虽然浮法玻璃行业景气度下行，但公司全年销量仍保持正增长，体现出公司产品竞争力及企业地位，2022 年公司优质浮法玻璃产量、销量为10933/10803 万重量箱，同比增加5.29%/3.88%。公司销量虽有增加，但量增难抵价降，浮法玻璃业务营收大幅减少，公司2022 年优质浮法玻璃业务营收87.14 亿元，同比下降17.69%，浮法玻璃作为主营业务（22年营收占比为65.46%），拉低公司全年业绩。与此同时，全球通胀加剧、地缘冲突推高大宗原燃材料价格高位运行，公司营业成本大幅增加，毛利率显著下降。2022 年公司营业成本同比增加42.43%；毛利率21.22%，同比减少29.02 个百分点，分产品来看，优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、其他功能玻璃的毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%，同比减少31.03/19.79/26.08 个百分点。

    新兴业务规模持续扩张，高端产品占比提升，公司成长性增强公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至2022 年底，传统主营业务板块，公司拥有25 条优质浮法产线、11 条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有2 条光伏玻璃产线、2 条高铝电子玻璃产线、2 条中硼硅药用玻璃产线。

    公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建5 条产线将陆续释放产能，还有3 条光伏玻璃产线正在筹备阶段，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建2 条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。受益于5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。

    浮法玻璃底部回升确定，二季度业绩有望改善 2023 年1、2 月因春节假期、气温较冷影响，工地施工受阻，浮法玻璃市场需求较弱，3 月份天气回暖，市场逐步启动，需求缓慢恢复，价格小幅回涨，但Q1 原燃材料价格居高不下，导致公司业绩大幅下降，公司 Q1实现归母净利润1.13 亿元，同比下降78.34%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。自3 月中旬开始，浮法玻璃市场需求恢复加速，玻璃企业库存连续下降，据卓创资讯数据，截至4 月20 日浮法玻璃周度企业库存为4446 万重量箱，同比减少28.08%，连续7 周下降；此外，近期浮法玻璃价格快速上涨，截至4 月26 日浮法玻璃日度均价为2159.57 元/吨，环比增加19.61%，同比增加5.52%，浮法玻璃底部回升趋势确定。预计后续在地产保交楼政策的持续作用下，竣工端加速回暖，浮法玻璃市场需求持续恢复，公司Q2 业绩有望改善。

    投资建议 短期来看，在地产竣工端快速恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。预计公司23-25年归母净利润为23.17/30.12/36.49 亿元， 同比增长75.99%/29.96%/21.15%，23-25 年每股收益为0.86/1.12/1.36 元，对应PE 为11.83 /9.11/7.52 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。