三一重工(600031)：Q1盈利能力显著改善 国际化战略持续推进

公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现收入180.0 亿/YoY-11.3%，归母净利润15.1 亿/YoY-4.9%，实现扣非净利润14.4 亿元/YoY+32.1%。公司营收下滑的主要原因系23Q1 国内工程机械行业复苏不及预期。随着2023 年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业需求有望转好，未来公司业绩有望企稳回升。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测80.7/100.2/112.9 亿元。维持“买入”评级。

    公司23Q1 毛利率提升明显。公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现收入180.0亿/YoY-11.3%，归母净利润15.1 亿/YoY-4.9%，实现扣非净利润14.4 亿元/YoY+32.1%。23Q1 公司毛利率27.6%/YoY+5.4pcts，随着工程机械行业需求逐步回暖以及原材料价格逐步下跌，叠加公司产品结构的调整，公司毛利率有望持续改善。分板块来看，（1）挖机板块：23Q1 公司实现销售收入68.6 亿元/YoY-23%，其中中大挖市场份额持续提升。（2）混凝土机械板块：23Q1 公司实现营收35 亿元/YoY-14%，23Q1 公司的车载泵/摊铺机/压路机/平地机国内市场份额显著提升。（3）起重机板块：23Q1 公司实现销售收入31.8 亿元/YoY-14%，在基建行业不景气的局面下，公司营收虽然下滑，但中型履带起重机市场份额快速提升。（4）桩工/路面/其他机械板块：23Q1 公司实现营收38 亿元。其中公司电动自卸车产品的市场份额正在快速提升。

    23Q1 公司四费费率18.5%，同比上升1.9 个百分点。23Q1 公司四费费率为18.5%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%/+0.5pct、4.0%/ +0.7pct、7.8%/+0.8pct、-0.5%/-0.1pct。销售/管理费率上涨的主要原因系规模效应减弱；财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。

    公司大力拓展海外业务，出口高增对冲国内下滑。报告期内，公司大力拓展海外业务，23Q1 公司实现国际销售收入102.23 亿元，同比增长35%。23Q1 公司国际收入占营业总收入的比重已经达到了57%。分区域来看，23Q1 公司在亚澳区域实现营收45 亿元，同比增长44%；在欧洲区域实现营收35 亿元左右，同比增长48%；在美洲区域实现营收17.7 亿元，同比增长24%。

    风险因素：国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；工程机械产品激烈价格战，影响公司产品毛利率；原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率等。

    投资建议：当前时点看，全国多数省份挖机开工率情况已经逐步改善，随着2023年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，工程机械行业下游需求有望持续转好，叠加出口高景气，未来公司业绩有望企稳回升。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为80.7/100.2/112.9 亿元。维持“买入”评级。