工业富联(601138)：产品结构优化毛利率改善 持续看好AI服务器龙头全年成长性

事件：工业富联发布2023 年一季报，23Q1 实现营收1,058.9 亿元，同比+0.79%，实现归母净利润31.3 亿元，yoy-3.91%；实现扣非归母净利润32.1 亿元，yoy+3.44%。

    点评：产品结构优化毛利率改善，主业发展强劲，净利润主要受汇率影响。23 年Q1 实现营收1,058.9 亿元，同比+0.79%，收入同比微增加；23Q1 实现归母净利润31.3 亿元，yoy-3.91%；实现扣非归母净利润32.1 亿元，yoy+3.44%。23Q1 毛利率为7.36%，yoy+0.6pct，盈利能力明显提升，我们认为主要受益于低毛利率服务器OEM 业务占比降低，净利率为2.95%，yoy-0.15pct。净利率下滑主要受汇率波动因素影响：1）财务费用明显增加，23Q1 财务费用为3 亿，较22Q1 增加5 亿；2）投资净收益亏损5.45 亿，对于利润贡献较22Q1减少5.4 亿；3）资产减值损失4.6 亿，较22Q1 增加2 亿。假设还原回财务费用、投资性收益、资产减值损失、公允价值变动损失、信用减值损失等项目&不考虑所得税影响，公司23Q1 实际净利润增速约22%，其中受汇兑等因素影响的投资性收益损失可能在23Q2 冲回增厚利润。23Q1 经营性现金流流入净值为208 亿，同比22Q1 有大幅提升，经营性现金流创单季度历史新高。

    重点看好数字经济时期+AI 驱动的算力建设时代公司三大业务的增长弹性，中长期看，公司“端、网、云+工业互联网”主营业务长期积累优势显著，“智能制造 + 工业互联网”核心竞争力持续强化，同时围绕“大数据 + 机器人”进一步拓宽业务版图，业务经营+战略布局双轮驱动，有望在AI 算力新时代人工智能+智能制造黄金赛道抢占优势地位，开启新一轮高成长周期。

    云计算业务：1）行业层面—服务器市场扩容持续：看好数字经济+以Chatgpt 为代表的AI 驱动的算力建设需求带动的服务器市场扩容；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP 服务商+国内头部CSP 服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，22 年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，22 年超40%；3）AI 服务器业务：持续受益于ChatGPT 等新兴AI 产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI 服务器（加速器）与AI 存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI 服务器、AI 存储器产品持续迭代已开发至第四代），22 年AI 服务器及HPC 出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%；4）产品和技术创新：持续研发创新技术突破，有望持续强化优势地位+提升份额，模块化方面，2022 年10 月，公司推出全球第一台DC_MHS 服务器，公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC 加速器中。

    网络通信业务：1）行业层面—网络扩容需求持续：全球企业数字化、5G 基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC 等增量需求增长，上层流量持续增加带动网络扩容需求；2）5G 设备：持续受益于5G 建设持续推进应用场景丰富，22 年5G 设备营收增长超20%，3）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，22 年网络通信设备营收增长超20%，23 年持续受益于云+AI 应用驱动的数据中心网络升级；4）无线设备：拥有5G和Wi-Fi6/6E 核心技术，目前正深化企业Wi-Fi 7 产品布局；5）结构件业务：23 年iPhone 新机Pro 机型有望升级至钛铝复合压铸中框，ASP 提升有望贡献业绩增量；6）产品和技术创新：持续关注下一代通讯及网路技术如WiFi 7 企业网络等技术。

    工业互联网业务：公司为工业互联网行业标杆企业，连续四年入选工信部的“双跨平台”，并入选工信部“2022 年度智能制造优秀场景”，赋能十大行业1,500 多家企业。成功打造世界首座精密金属加工“灯塔工厂”，通过5T 融合，实现新产品导入速度加快29%、量产爬坡速度提升50%等智能化生产。22 年公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。持续看好工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来有望向多行业渗透，成长空间较大。

    投资建议：维持23/24/25 年253/317/396 亿归母净利润的盈利预测，维持公司38.4 元/股的目标价，对应23 年30 倍估值，维持“买入”评级。

    风险提示：AI行业应用&算力需求增长不及预期、行业竞争加剧、智能手机销量&结构件创新不及预期