洽洽食品(002557)：短期利润承压 23年渠道拓展持续推进

2023Q1，公司收入/归母净利同比-6.7%/-14.4%至13.4 亿/1.8 亿元，受春节错位&经销商备货谨慎及瓜子成本上涨影响，公司收入、利润承压。展望2023年，公司将继续推进瓜子和坚果传统渠道精耕、风味坚果产品研发，同时逐步渗透会员超市、量贩零食等渠道，预计收入保持稳健增长，Q4 瓜子进入新收获季后公司成本压力有望逐步缓解。

    2023Q1，公司收入/归母净利润分别同比-6.7%/-14.4%至13.4/1.8 亿元。

    2023Q1，公司实现营业收入13.4 亿元（同比-6.7%），主要系春节错峰导致动销部分前移至四季度；归母净利润1.8 亿元（同比-14.4%），扣非归母净利润1.4 亿元（同比-21.7%），主要系瓜子成本上涨拖累盈利能力。

    春节错位&经销商备货谨慎致收入承压，瓜子成本上涨压制盈利。受2023 年春节日期提前影响，公司春节动销部分前移至2022Q4，同时经销商考虑到春节发货时间减少，礼盒备货谨慎，综合影响下公司Q1 收入同比-6.7%，表现略低于我们预期，我们预计Q1 公司国葵收入同比下滑低单位数，坚果收入下滑幅度大于国葵。受种植面积下降和水灾影响，Q1 瓜子原料价格上涨，公司毛利率同比-2.3Pcts 至28.5%。受收入下滑&费用稳健投入影响，公司费用率略有上涨，Q1 销售/管理/研发费率同比+1.4Pcts/+0.8Pcts/0.9Pcts，受利息收入增加影响，公司财务费率同比-1.6Pcts，期间费率合计同比+1.5pcts，多因素影响下Q1 公司归母/扣非净利率同比-1.2/-2.0Pcts 至13.3%/10.6%，盈利能力短期承压。

    2023 年展望：持续推进渠道精耕、逐步渗透新渠道，后续成本压力有望缓解。

    预计2023 年公司将继续执行瓜子和坚果的渠道精耕，推进网点覆盖数量增加以及提升渠道数字化平台掌控终端网点数量，稳步迈向2025 年百万终端目标。渠道扩展方面，根据2022 年年报，公司将通过坚果日记、风味瓜子、风味坚果等新品逐步进入会员超市店，后续葵珍等产品有望进入该渠道，进一步做高会员超市店销售；公司同时深入布局量贩零食店渠道，通过不同规格瓜子、薯条、豆类等产品进行合作，预计量贩零食渠道全年有望贡献一定增量收入。我们预计公司2023 年收入有望继续保持~15%良好增速水平，目前瓜子种植面积有所增长，公司盈利能力有望在Q4 瓜子收获季有所改善。

    风险因素：行业需求下滑；原材料成本波动；行业竞争加剧；电商渠道收入增速放缓；线下拓展不及预期。

    投资建议：我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测为2.11/2.51/2.96 元，现价对应PE 为20/17/14 倍，参考休闲零食行业可比公司估值水平（卫龙/劲仔食品/甘源食品现价对应2023 年20/36/31 倍PE，基于中信证券研究部预测），给予2023 年24x PE，对应目标价为50 元，维持“增持”评级。