中航沈飞(600760)：产品有序交付叠加盈利能力提升 23Q1 营收及业绩快速增长

事件：

    公司公布2023Q1 业绩报告。2023Q1 实现营收为91.75 亿元（yoy+17.03%），归母净利润为6.42 亿元（yoy+25.57%），扣非归母净利润为6.38 亿元（yoy+36.98%），业绩符合市场预期。

    点评：

    产品有序交付叠加盈利能力提升，公司营收及业绩快速增长。2023Q1 实现营收为91.75 亿元（yoy+17.03%），归母净利润为6.42 亿元（yoy+25.57%）。我们分析认为1）装备需求旺盛推动公司营收实现较快增长，合同负债陆续转化为收入。22 年末合同负债为221.09亿元，较22Q3 增加89.61 亿元，23Q1 末合同负债为184.72 亿元，较22 年末减少37.37亿元；2）降本增效成果显著，盈利能力持续提升，带动业绩较快增长。23Q1 公司净利率为6.95%，同比提升0.40pcts，环比提升1.87pcts。随着产品有序交付，盈利能力不断提升，公司全年业绩有望高增。

    产品规模效应增强叠加股权激励深化，毛利率及净利率提升。公司23Q1 毛利率为11.32%，较22Q1 提升1.68pcts，环比22Q4 提升0.21pcts。我们分析认为1）公司22Q1-23Q1毛利率分别为9.64%、9.78%、9.12%、11.11%、11.32%，毛利率呈持续提升趋势，公司产品规模效应不断增强。2）股权激励持续生化，管理费用率不断降低，23Q1 管理费用率为1.70%，较22Q1 降低0.13pcts，环比22Q4 降低1.63pcts。我们认为，随着未来公司核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望继续提升。

    歼击机总装唯一上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）公司实施第二期股权激励，股权激励绑定核心人员利益，优化公司管理，带动公司高质量发展，随着股权激励持续深化，公司未来业绩有望实现高增长。

    维持盈利预测及维持“买入”评级。我们预计2023-25 年盈利预测为28.8/36.6/46.8 亿元，当前股价对应PE 分别为39/31/24 倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域唯一上市龙头，盈利能力有望提升，因此，维持“买入”评级。

    风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期