天山铝业(002532)：延伸印尼铝土矿、氧化铝巩固低成本优势-奇宝库

核心观点：

    公司23Q1 归母净利润同比下降54.6%，环比上升103.1%，符合预期。据公司财报，23Q1 天山铝业实现营业总收入69.4 亿元，同比降25.0%，环比降16.1%，归母净利润为5.0 亿元，同比下降54.6%，环比上升103.1%，归母扣非净利润3.1 亿元，同比下降70.6%，环比上升49.9%，基本每股收益0.11 元/股，同比下降54.2%，环比增长107.2%，经营净现金流1.0 亿元，同比降92.8%，环比降65.0%，资产负债率58.30%，同比降低0.36PCT，环比降低1.43PCT。

    23Q1 铝价、成本均环比下降，与公司成本下降趋势相符。据Wind，23Q1 铝现货价格环比下跌1.6%，Mysteel 测算的全国吨电解铝成本环比下降2.9%，原料高自给率影响下，公司营业成本环比下降18.6%。

    收购印尼铝土矿采矿权，计划新建印尼200 万吨氧化铝，海外产业链延伸打开业绩成长空间。据公司公告、公司财报，境外孙公司收购 PTInti Tambang Makmur100%股份，从而间接取得三家矿业子公司的控制权，对应三个铝土矿的采矿权。公司计划投资15.56 亿美元在印尼建设200 万吨氧化铝生产线，其中一期100 万吨投资9.52 亿美元。

    铝箔产线获动力电池和新能源汽车供应链认证。据公司官微，江阴新仁铝箔科技有限公司获得 IATF16949 质量体系符合性证明，标志江阴电池铝箔生产线满足最新的汽车行业认证标准。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.04/1.20/1.29元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2023 年10 倍PE，对应2023 年合理价值为10.40 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。煤价大幅上涨；铝价大幅下跌；电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。

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