中国海油(600938)：低成本高分红海上油气巨头迎价值重估-奇宝库

核心观点：

    中国海油发布2022 年报和2023 年一季报。公司2022 全年实现营收4222 亿元，同比增长72%，归母净利润1417 亿元，同比增长102%；基本每股收益3.03 元。拟每股现金分红1.45 港元。23Q1 营收977.11亿元，同比增长7.5%；归母净利润321.13 亿元，同比减少6.38%。

    量增价减，成本下降，Q1 业绩小幅下行。 23Q1 公司石油液体实现营收633 亿元，同比减少13.6%，实现价格为74.17 美元/桶，同比减少23.9%；天然气实现营收109 亿元，同比增加20%，实现价格为8.33美元/千立方英尺，同比减少0.2%。23Q1 公司实现总净产量163.9 百万桶油当量，同比上升8.6%。

    油气储量充足，区域发展优势明显。截至22 年末，公司油气净证实储量约62.4 亿桶油当量，储量替代率达182%，储量寿命稳定在10 年以上。中国海洋油气资源整体探明程度较低，未来增长潜力较大；2023年公司净产量目标为650-660 百万桶油当量，资本支出预算总额为1000-1100 亿元，以中值测算分别相较22 年增长5%/2.4%。

    重视股东回报，分红比例保持高位。22 年股息合计每股1.45 港元（含税），现金分红约为690 亿港元，股利支付率达43%。以2023 年4 月27 日收盘价计算，公司A 股股息率为6.9%，H 股股息率为11.7%；公司股息率股利支付率、股息率常年维持在高位，股东投资回报丰厚。

    盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为2.65/2.77/2.79元/股。参考可比公司估值，结合公司在中国海域油气勘探开发的主导地位，以及成本优势、稳定分红等，我们认为适合给予公司23 年业绩8 倍PE 估值，对应A 股合理价值为21.22 元/股，按照AH 股溢价率，对应H 股合理价值14.34 港元/股，给予公司A/H“买入”评级。

    风险提示。宏观经济及政策波动；国际政治经济关系波动；原油及天然气价格波动；市场竞争加剧；汇率波动等风险。

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