沪农商行(601825)：营收增速逆势上行科创金融优势凸显-奇宝库

事件：4 月27 日，沪农商行发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年和23Q1 沪农商行分别实现营业收入256.27 亿元/68.32 亿元，同比分别+6.05%/+7.49%；归母净利润分别为109.74 亿元/35.00 亿元，同比分别+13.16%/+12.44%。

    业绩稳健，营收增速逆势环比提升。23Q1 营收同比增速逆势环比提升至7.49%，主要源于非息收入增速（+20.72%）修复驱动，利息净收入在贷款重定价影响下仍具韧性，同比+3.79%，同比增速环比2022 年提升0.66pct。

    债市波动下，22Q4 和23Q1 投资收益分别同比-23.71%和-42.40%，均对业绩形成较大拖累。归母净利润维持稳健，23Q1 归母净利润增速环比2022年微降0.72pct。23Q1 年化ROE（加权）为13.52%，同比上升0.44pct，盈利能力持续走强。

    扩表增速稳中有进，科创金融特色彰显。22 年3 月末总资产增速环比提升1.19pct 至11.81%，贷款增速维持平稳，同比增长8.65%，23Q1 单季新增贷款108.85 亿元，公贷为信贷增量主要支撑，其中科技型企业贷款单季新增51.22 亿元，贡献47%信贷增量，科创金融特色彰显。存款层面，受居民风险偏好收敛影响，资金以存款形式回流银行表内，22 年12 月末和23 年3月末存款增速均超10%，沪农商行零售客群扎实，个人存款形成有力支撑。

    资产质量波动，前瞻指标向好。2022 年和23Q1 沪农商行不良率分别为0.94%和0.97%，23Q1 环比提升3BP，或源于经济弱复苏背景下零售长尾风险有所波动。从不良前瞻指标来看，23Q1 关注率环比大幅下降17BP 至0.57%，关注类贷款是不良贷款的主要来源，关注率大幅下行反映新增信用风险可控。拨备覆盖率维持400%以上高位，风险抵补能力强。

    投资建议：沪农商行业绩稳健，扩表强势，零售基础扎实，科创金融特色彰显，23Q1 关注率明显改善，资产质量有望进入改善通道，拨备水平维持高位，利润释放空间充足。我们维持其“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行，科创金融支持政策不及预期等。

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