核心观点：
23Q1 业绩超预期。近日，公司发布22 年年报，公司实现营收19.80亿（YOY+1.72%）,实现归母净利润3.31 亿元（YOY+1.8%），扣非归母净利润2.99 亿元（YOY+8.64%），22 年若剔除股份支付和所得税影响，归母净利润为3.3 亿元,较上年同期下降15.58%，整体看去年受到了疫情影响以及海外形势日益复杂化等影响。23Q1，公司实现营收5.5亿（YOY+24.26%）,实现归母净利润1.01 亿元（YOY+133.98%），扣非归母净利润0.99 亿元（YOY+131%），若剔除股份支付和所得税影响，较上年同期增长74.16%，在疫后恢复的第一季度公司整体收入端恢复较好，利润端增速较快主要得益于毛利率的提升以及管理费率的下降。
积极布局可视化产品线，海外去年受到疫情影响增速放缓。针对性的渠道布局实现快速市场准入，建立专业团队，去年可视化产品营收约1.90 亿元。美洲市场，公司致力于优化美洲销售团队、销售区域以及改革销售激励方式，持续加强市场渗透，扩大客户群体，去年营收增长14.63%；EMEA 市场，公司加大对英国、法国、荷兰子公司的扶持，克服新冠以及俄乌战争的不良因素，实现收入6.08%的增长。
毛利率环比提升。公司22Q4 和23Q1 毛利率分别环比提升0.95pp 以及0.95pp，我们预计主要由于胆道镜产品毛利率提升带动。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为2.67 元/股、3.34 元/股、4.14 元/股。作为消化内镜耗材领域龙头，原有产品根基稳健，后续可视化产品发展潜力较大，由于近期器械集采政策边际缓和，前期估值压制消解，我们给予公司23 年PE 45X，对应合理价值120.14 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。
南微医学(688029)：Q1业绩超预期 终端恢复良好
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