传音控股(688036)：1Q23毛利率环比回升 库存水平环比下降

2022 年营收同比下降5.7%，归母净利润同比下滑36.5%。公司2022 年营收465.96 亿元（YoY -5.7%），归母净利润24.84 亿元（YoY -36.5%），毛利率21.32%（YoY +0.03pct），期间费用率14.68%（YoY +2.21pct）；其中4Q22 营收105.64 亿元（YoY -22.5%），归母净利润2.26 亿元（YoY -78.0%），毛利率21.86%（YoY +2.03pct）。在美联储加息、部分新兴市场国家汇率波动较大、通货膨胀等因素影响下，22 年公司营收小幅下滑。22 年净利润下滑较多主要系：1）公司加大市场开拓及促销力度，加大产品及移动互联研发投入，期间费用率同比提升；2）非经常性损益同比减少5.23 亿元至2.74 亿元。

    1Q23 营收同比下降16.1%，毛利率环比回升1.50pct。公司1Q23 营收92.73亿元（YoY -16.1%, QoQ -12.2%），归母净利润5.24 亿元（YoY -34.1%, QoQ+132.2%），同比下滑主要系：1）宏观经济不利，消费需求疲软；2）公司加大市场开拓及品牌推广力度，加大研发投入力度，期间费用率同比提升。公司1Q23 毛利率同比、环比分别提升1.94、1.50pct 至23.36%，自3Q22 以来毛利率持续回升，得益于上游原材料价格下降以及渠道库存恢复至健康水平。

    1Q23 末公司存货55.72 亿元，环比下降8.4%，较3Q22 末高点已下降41.9%。

    全球智能手机出货承压，公司在新兴市场保持较高的市场份额。根据IDC，2022 年全球智能机出货量12.06 亿部（YoY -11.3%），行业需求承压。公司2022 年手机业务营收425.18 亿元（YoY -8.0%），其中智能机营收366.19 亿元（YoY -6.8%），功能机营收59.00 亿元（YoY -14.4%）。公司保持在非洲的竞争优势以及积极扩展新兴市场，根据IDC，2022 年公司在全球智能机市场的占有率为6.0%，排名第六；在非洲市场，公司智能机市占率45.3%，排名第一；在南亚市场，公司巴基斯坦智能机市占率37.9%，排名第一；孟加拉国智能机市占率21.5%，排名第一；印度智能机市占率6.4%，排名第六。

    投资建议：新兴市场增长潜力犹存，维持“买入”评级。我们看好：1）今明年在疫情、通胀等负面影响减弱后公司手机业务重回增长正轨，公司维持非洲市场领先地位的同时，南亚、东南亚、中东、拉美等市场开拓的成效将逐步显现；2）移动互联、家电等新业务快速成长，成为公司第二增长曲线；3）AI应用场景快速普及将助力公司加速新兴市场移动互联生态建设。我们预计公司23-25 年营收为550.36/676.90/815.26 亿元（YoY 18.1%/23.0%/20.4%），归母净利润为35.34/45.68/57.05 亿元（YoY 42.3%/29.3%/24.9%），对应PE为22.9/17.7/14.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料价格波动。