中国建筑(601668)：Q1扣非YOY+28% 地产业务边际改善 现金流较多改善

公司发布23 年一季报，23q1 公司收入5,248 亿，yoy+8.1%，归母净利147亿，yoy+14.1%，扣非归母净利146 亿，yoy+27.6%。高基数基础上增长有强度，工程业务有韧性有爆发力。

    工程新签收入继续快增，地产收入新签显示较好改善趋势分业务来看， 23q1 房建/ 基建/ 房地产开发/ 勘察设计分别收入3,446/1,200/509/25 亿，分别yoy+7.8%/+11.5%/-4.1%/+5.6%。地产开发收入同比降幅收窄，房建、基建延续快增。

    23q1 公司毛利率8.1%，yoy-0.1pct。其中房建/基建/房地产开发/勘察设计毛利率分别为6.2%/8.4%/16.3%/14.0%，分别yoy+0.3/+0.6/-2.2/+0.3pct，地产开发效益仍有一定拖累。23q1 建筑业务新签9718 亿，yoy+16.4%，地产合约销售额1124 亿，yoy+82.8%，新签增长整体提速。建筑新签快增支撑增长动能；地产开发业务企稳回升，后续对收入利润影响或边际趋弱。23q1期间费用率3.7%，yoy-0.3pct，主要受益于管理（含研发）/财务费用率yoy-0.2/-0.1pct 至2.7%/0.6%。少数股东影响亦边际减少，驱动23q1 归母净利率2.8%，yoy+0.1pct。

    两金周转维持较好水平，现金流同比大幅改善

    23q1 公司资产负债率74.5%，yoy+0.8pct，有息负债比率39.1%，yoy+3.7pct。

    两金（存货+应收账款）周转维持较好水平，23q1 两金周转天数233 天，yoy+3 天。23q1 经营性现金流净流出654 亿，同比少流出571 亿，投资性现金流净流出51 亿，同比少流出56 亿。公司强化现金流源头治理，加强逾期应收款监管和清收，效果逐渐显现。

    地产销售已较好改善，海外工程受益带路景气向上，维持“买入”评级23 年地产行业景气度或触底向上，地产开发效益或改善，23q1 地产拖累边际减弱，销售已有较好恢复。同时在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。海外业务或受益一带一路景气向上，疫情影响趋弱背景下，利润率或持续改善。维持23-25 年公司归母净利预测为568/627/701 亿，yoy 分别+12%/10%/12%，给予23 年目标PE 7x，维持目标价9.49 元，继续维持“买入”评级。

    风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险